再豪赌一把

1970年代初期，白银价格大致在2美元/盎司左右徘徊——这个数字看起来很低，但已经从最低点上升了80%，主要因为美国财政部放宽了对白银的管制。同时，黄金价格也很低，与白银的比价只有23倍左右，这说明整个贵金属市场都在低点。

贵金属低迷最大的原因是当时机构投资者和个人投资者都没有把贵金属当成一种真正的投资品。投资者们没有意识到，黄金和白银拥有很强的保值能力，并且与股票、债券市场的相关性很低，可以作为投资组合的一个有益补充。他们不知道，一个通货膨胀严重、商品价格不断上涨的时代就要到来，黄金和白银注定要在这个时代大放异彩。

1973年，尼尔森开始在中东购买白银现货，同时在纽约和芝加哥的期货市场上买进白银期货。这一决策富有战略眼光，亨特家族争取到白银价格上涨前最后的平静时刻，在谷底建立了大量仓位。1973年12月，亨特家族已经购买了价值2000万美元的白银现货，并以2.9美元/盎司的成本购买了3500万盎司的白银期货，他们成为全世界最大的白银持有人之一。

市场上的白银很快严重短缺。过去几十年中，许多银矿已经因为无利可图而关闭，人们对开采新银矿的热情也不高。由于白银这种商品存在较小的“供给弹性”，在价格陡然上升时，白银生产商无法立即扩大产量，结果导致价格进一步攀升。许多交易商跟在亨特兄弟屁股后面冲进白银期货市场，仅仅两个月就把白银价格提高到6.7美元/盎司，涨幅接近130%。

联手沙特王室

亨特家族并不是市场上唯一控制白银的人。墨西哥政府当时也囤积着5000万盎司的白银，成本价远远低于亨特家族的购买价。看到白银价格扶摇直上，墨西哥政府急忙决定获利了结。5000万盎司的巨大抛盘立即摧毁了市场，银价又跌落到4美元/盎司左右。亨特家族虽然没有亏本，但账面利润已经大大减少。

亨特家族意识到，要控制白银这种重要的贵金属，只凭一个家族的力量是不够的，还要借助外来的战略投资者。有谁既拥有大笔财富，又有兴趣投资白银呢？尼尔森把目光投向了中东，那里有亨特家族的石油生意，也有庞大的关系网。亨特家族和沙特王子们的关系很好，而王子们又控制着沙特最大的银行。于是，亨特家族向沙特王室吹嘘白银的投资价值和自己操纵市场的能力，不但吸引了沙特王室的大笔投资，还吸引了沙特国家货币局的外汇投资。

1974年，美国政府终于批准了黄金期货交易，黄金价格很快飞涨，不过白银价格的涨幅并不大。亨特家族很有耐心，大量吸入现货和期货筹码，同时自称购买白银是为了进行国际贸易，因为白银的价值比纸币更稳定。亨特家族的客户也买进大量白银，这使美国监管部门很难搞清楚亨特家族究竟控制了多少白银。而且尼尔森这次学聪明了，主要在现货市场向白银生产商和经纪商直接购买，而不是在期货交易所中购买期货合约，这样美国政府就更抓不到把柄。

到1970年代末期，尼尔森直接控制的白银现货可能达到几亿盎司，足以让任何一个国家的中央银行颤抖。与此同时，全球通货膨胀和政治局势不稳定已持续几年，金价飞涨到500美元/盎司，而白银的价格涨幅较小，只涨到了11美元左右。

与世界树敌

1979年夏天，亨特家族与全世界白银交易商的决斗开始了。尼尔森通过其控制的国际金属投资公司，向纽约和芝加哥的期货交易所下达了累计4000万盎司的买入指令。国际金属投资公司只有两组股东：亨特家族以及沙特的王子和巨富。

尼尔森及其弟弟威廉通过许多华尔街经纪人完成购买指令。人们发现市场上出现巨额买盘，银价很快从6美元上升到11美元，可是大家不知道是谁在买入。美国商品期货交易委员会调查了交易记录，发现大部分买单来自国际金属投资公司。很快，纽约和芝加哥的每个交易商都知道亨特家族是国际金属投资公司的老板。

有趣的是，当亨特家族操纵白银的消息传开后，白银价格继续飞涨，许多小投机者涌进了市场。既然亨特家族在为白银“做庄”，那么小投机者当然应该选择“跟庄”。随着投机者不断涌入，白银价格日趋疯狂，从11美元涨到20美元，到1979年年底突破40美元。金银的比价下跌到12倍左右，创下历史新低。期货市场完全失去了对白银的控制。

1979年年底，亨特家族总共掌握着1.2亿盎司的现货和5000万盎司的期货——这还不包括那些沙特阿拉伯投资者以个人名义持有的白银。当时全球白银交易量也不过每年2000万盎司左右，亨特家族已经切断了白银流通的渠道。亨特家族已经触犯众怒，美国本土的大交易商站在了他们的对立面。

全世界的白银生产厂商为此兴奋不已，他们迅速开启了寻找新银矿的计划，许多银矿又重新开采。市场上的白银供给增加了，亨特家族垄断白银价格的努力受到了挑战。虽然尼尔森竭力买进，但无论亨特家族的财富多么巨大，要与全世界为敌还是有些不自量力。

况且亨特家族最大的敌人还没有出手。美国政府掌握着大量的白银，其中包括用做联邦储备的银块以及早年发行后收回的银币，总数可能有几千万盎司。世界各国央行也持有大量白银储备，只要它们联合对市场进行干预，亨特家族必将死无葬身之地。

未及时收手

1980年1月，白银价格上涨到48美元，并向50美元攀升。那些与亨特家族为敌的空头交易商大多认赔出场，再也没有人敢大规模卖空。亨特家族也压力沉重，因为白银的价格太高了，亨特家族掌握的资本很难继续拉升价格。为了维持对白银市场的垄断，尼尔森被迫向美国几家大银行高息借贷，平均利息高达19%。

根据美国商品交易委员会的调查，1979年冬天，亨特家族掌握的白银期货合约总价值已经高达30亿美元；到1980年，其总价值可能超过50亿美元。亨特家族在1979年底到1980年初向美国各大银行贷款数千万美元，从华尔街经纪人那里贷款2亿多美元，几乎成为美国乃至全世界最大的借款人。他们每月仅仅支付利息就要花费几百万美元，操纵白银已经成为一场烧钱的游戏。

有人或许会问：为什么亨特家族不在白银涨价过程中逐渐卖掉存货，最后在价格高点退出市场呢？经验丰富的庄家难道不应该控制风险吗？没有人知道为什么亨特家族要如此疯狂地玩下去，即使在白银价格上涨四倍到八倍后仍继续玩下去。

1980年1月21日，白银涨到了历史最高价：50.35美元/盎司。短短12个月上涨了8倍；从10年前算起，银价上涨了25倍。历史上从没有一种商品拥有如此骇人听闻的大牛市。

亨特家族和他们的沙特投资者现在成为了市场上唯一的大买家。虽然花费了数亿美元的自有资本，并且举债超过2亿美元，亨特家族仍然无法完全控制白银。而且，亨特家族的投机周期太长了。亨特家族花费了10年时间来囤积白银，即使从1979年夏天算起，总攻时间也超过了半年。当大家逐渐冷静下来的时候，庄家就只有死路一条了。

外界的反击

1980年1月，美国商品期货交易委员会估计亨特家族直接和间接持有的白银超过2亿盎司，这相当于芝加哥交易委员会全部合约市值的70%，或者纽约商品交易所全部合约市值的50%。如再不采取行动，亨特家族肯定会把所有期货交易商都带进地狱。

首先行动的是芝加哥交易委员会。他们决定将白银合约保证金由1000美元提高到6000美元，这意味着亨特家族必须补充大量的资本。虽然亨特家族在白银市场上已经巨额盈利，但那毕竟只是账面盈利，所以他们不得不通过借贷的方式补充保证金。而当时美联储主席沃尔克为了遏制通货膨胀，决定大幅紧缩银根，提高贷款难度。

美国商品期货交易委员会怀疑沙特政府通过亨特家族控制白银，于是决定加强对外国投资者的管理。亨特家族则大声喊冤，声称自己没有做任何非法的事，美国政府只是看不得聪明人赚钱而已。

看到亨特家族坚持做庄，纽交所终于失去了耐心。在白银价格达到50美元后不久，纽交所颁布了一条临时规定：从即日起，禁止建立新的白银期货合约，只允许旧合约平仓。这意味着亨特家族再也无法从期货市场上买进任何白银，白银期货合约的总数只会不断减少。这是压死骆驼的最后一根稻草。

1980年3月25日，白银价格出现大幅下跌。按照规定，亨特家族应该补缴大量的保证金。贝奇公司要求尼尔森立即补缴保证金，并归还1.35亿美元的借款，否则将强行卖掉亨特家族的白银期货。尼尔森只能出卖家族产业以筹集资金，归还欠款。

这一努力失败了，因为华尔街等不了这么久。3月27日，贝奇公司在市场上强行出售亨特家族的白银期货。其他华尔街经纪商纷纷跟进。

1980年3月27日在期货界被称为“白银星期四”。贝奇公司抛弃亨特家族之后，其他经纪商也纷纷强行抛出亨特家族的白银头寸。这一天亨特家族已有850万盎司白银被迫出售，要弥补亏空却还远远不够。道理很简单，亨特家族大部分财产都投在了白银，越是抛出，白银价格就越低，由此债务负担更重，形成了恶性循环。

风光不再

亨特家族接下来的遭遇验证了马克·吐温的名言：“如果你欠银行1美元，那么你将有麻烦；如果你欠银行100万美元，那么银行将有麻烦。”亨特家族把整个家族产业卖掉都不可能立即还清债务，由此将导致一系列银行破产，美国经济也将受到严重打击。美联储和美国政府不得不紧急介入，但这次的任务是挽救亨特家族，从而挽救摇摇欲坠的美国银行界。

美联储和美国主要商业银行决定与亨特家族谈判，以缓和市场的恐慌情绪。最后，美联储主席沃尔克决定与亨特家族妥协。沃尔克说服美国各大银行组成集团，向亨特家族提供价值11亿美元的长期贷款。亨特家族则拱手让出许多油田和炼油厂的股权，并把家族最成功的企业普拉斯德石油公司抵押给银行集团。沃尔克允许亨特家族在财务状况好转后赎回普拉斯德石油公司，但警告他们在此前不得再进行任何期货投机。

轰轰烈烈的白银危机到此宣告结束。亨特家族已经崩溃，只是以“死猪不怕开水烫”的态度获得了美国政府的帮助，延缓了自己的瓦解。1981年以后，随着白银产量的扩大，白银期货和现货价格不断下跌，亨特家族手中剩余的几千万盎司白银大幅贬值，财政状况更加恶劣。尼尔森·亨特和弟弟威廉·亨特被迫于1987年申请破产保护，并且卖掉了他的所有赛马。作为石油巨头和赛马王子的尼尔森·亨特从新闻中消失了，变成了一个破产的前富豪。

后记

回过头来分析一下，这个投机案例值得我们反思。外界认为，亨特兄弟在白银投机中惨败主要有以下几个原因：

1、没有深刻认识白银
拥有白银不代表熟悉白银，在亨特兄弟心目中，可能认为白银只是一种普通工业金属，他们并未意识到白银是美元一大强敌，而美元背后代表著一个既得利益集团，这集团对政府发挥著强大的影响力。白银价格飞升，将令美元地位动摇及受到挑战，所以当1980年银价被炒高至50美元/盎司时，本应以公平公正对待交易双方的纽约期交所却偏帮白银沽家，突然改变交易规则，把亨特兄弟杀过措手不及。
2、急功近利过度借贷
常说性格决定投资成败，在亨特兄弟身上表露无遗。他们一早看出了期市的实物白银远远低于期货合约，所以以坚持提取实货的方式向期市沽家进攻，这是他们眼光独到之处。但致命点是他们太过急切要成功，所以当资本不足，就对外举债，以实物白银与合约做低押品进行借贷，当保证金提高，游戏规则改变，债主立即临门，终因资本不足而失败。如果他们不对外借贷，不参与期货买卖，只吸纳实物白银，以耐性长期买入，那无论COMEX如何改变游戏规则，如何提高保证金，都不会影响到他们，除非政府出动军队抄家，没收他们的白银，或者立法限制人民持有白银。
3、时不与我市场寡头
时势做英雄，空有一身本领，如果没有时势配合，亦难以发挥，在亨特兄弟时代，世界商品交易均由伦敦及纽约两地把持，没有第三个市场可以挑战他们。稍为了解金融历史的人，都知道两地把持定价机制与交易规则的都是同“一群人”，所以有理由相信，就算亨特兄弟没有参与期货买卖，没有借贷，亦很大机会难以冲击银市。