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交易鬼才列传之朱利安·罗伯森(一):兵败87年股灾 进军德国华丽转身

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2018-3-21
1987年,罗伯森成功预言了股灾大崩盘,最后却大败而归。但很快他又重整旗鼓,把目光投向了远在欧洲的德国。他敏锐地发现,德国很可能将成为下一个资金疯狂流入的市场。


1980年,罗伯森以800万美元创立了老虎基金。1998年前每年的平均回报为32%,因而被视为避险基金界的教父级人物。老虎基金是最著名的宏观对冲基金之一,与索罗斯的量子基金可谓并驾齐驱。当年,新生的老虎基金,在1987年的股灾之中可是损失惨重。这支基金却如何能在短时间之内恢复,并获得高达32%的平均年回报率的呢?一切还要从老虎基金第一次在股灾中大败的时候说起。

预言股灾

1987年股灾之后,全球市场陷入了全面的萎缩。罗伯森和他的老虎基金像大多数的投资机构一样,都经历了这次惨痛的灾难。然而,罗伯森和他的老虎基金的难得之处在于,他和员工们并没有因为这次股灾而继续看跌股市。相反,他们在股灾之中的理智恢复得很快,迅速重启了对市场的研究。凭借着对市场的准确判断,老虎基金实行了策略性的转变。

“全球性的宏观分散投资”成为了他们的重要投资环节,这个策略的转变使他们成功抓住了1989年股市反弹,那时在德国柏林墙合并后出现的牛市。同时,罗伯森也沽空了大量已经达到泡沫顶点的日本股市。这一战令他们不仅仅收复了股灾中受到的损失,而且收益大幅上升。罗伯森与他的老虎基金从此一炮而红。

暴风雨来临之前大海一般风平浪静。罗伯森在1987年10月2日写给投资者的一封信中说得很有意思:

“我在自己变得自鸣得意之前并没有看到市场可能有大崩盘的危险。而危险真正来临的时候,我们的利润开始缩水。所有投资者都应该持有由一揽子美债和债券组成的“世纪末日”基金。我相信无论是否富有或各自的经历如何,投资者都应该买入这样的基金,来防止股市巨大的下跌。一般来讲,这些基金的投资表现可能是最差的,因为任何一个人都可以轻易做到,所以任何时候的收益率都相当低。那些市场将跌到零的想法是不可想象的,但是股价可能下跌是一个事实。”

其实在这封信可以看到,罗伯森在股灾开始之前就已经很敏锐地感觉到暴风雨要来了。

罗伯森想让他们的投资者为最坏的事情做好准备,让大家的投资严格按照最坏的情况准备。虽然这种情况可能从来没有发生过,但他相信每个人都应该为此做好准备。很明显,在股灾之前,罗伯森已经准确感受到股市已经过度高估了,市场已经持续上涨了5年,没有一次像样的调整。因此,罗伯森不仅写信警告投资者,而且命令公司开始着手准备分散投资,以减少未来在股市大跌中的损失。

难逃厄运

罗伯森预言到了事情的结果,但是却没有预想到风暴来临的时间,没有人想到大崩盘来得如此快。仅仅在两周后,市场走势变得不可想象。罗伯森不得不对付以前从来没有经历过的市场状况。

在1987年10月19日,股市崩盘大跌。道琼斯工业平均指数下跌了508点,这次暴跌幅度比1929年10月28日当天的12.8%还要大得多。在10月19日最后的30分钟交易时段,市场下跌了130点。在周五下跌后,周一又下跌了30%。在周一的交易结束后,道指回吐了当年全部涨幅,并损失了8.3%。所有的主要市场的指数都有巨大的损失。标普500股票指数下跌57.86点,纳指下跌46.12点。

1987年那场的股市大暴跌,毫无疑问是大多数投资者有生以来看到过最惨烈的一天。这已经近似于任何人可能想象的一场金融危机了。那时许多新闻评论员和新闻人物似乎相信美国走到了经济衰退的边缘,他们每天都在哀嚎股市的崩盘。华尔街周围的人多半被吓得目瞪口呆,大大小小的投资者都惊呆了。

这场股灾带来的影响在未来几年之内都极为严重。到了1989年的时候,市场还是弥漫着股灾过后的消极情绪,整个华尔街经历着自己的“衰退期”。

痛定思痛

在经历这一连串的考验之后,罗伯森和他的员工没有继续看跌股市,相反,他们都开始明白一个道理:基金要分散投资,不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。

早在股灾之前罗伯森和他的老虎基金就已经做了准备,虽然老虎基金确实损失了不少。更糟糕的是,在1987年股市大崩盘的时候,他的绝对业绩和相对业绩都比市场指标差。但如果没有预先做准备,罗伯森的损失可能会更大,因此这样的业绩没有使罗伯森失去信心,反而增强了罗伯森对自己判断准确性的信心。

他觉得,股灾过后美国的经济状况其实还不错,但是如果目光看到更远的地方会更好。因此,老虎基金只做一点全球宏观投资的日子已经一去不复返了,“全球性宏观的分散投资策略”成为了罗伯森的老虎基金里面一个非常重要的策略,远在德国与日本的市场开始进入了他的视线。

他告诉员工们:“无论你在哪里发现了有价值的投资机会,买进并持有。这才是过去、现在和将来基金业绩能够恢复增长的基础。有没有股市大崩盘,基金业绩增长的基础都将保持不变。” 

于是,老虎基金的员工们在市场一片冷清的时候,开始埋头苦干,努力寻找市场上有利可图的交易。罗伯森始终认为,市场在未来不久将会看涨,而日本市场则是被过度高估。因此整个老虎基金上下都在紧锣密鼓地工作着,等待良机。

很快,一次股市的反弹很快就来了,而牛市的地点就是罗伯森看到的德国。

一战成名

当时全世界都知道,美苏的冷战似乎已经快要到头。冷战虽然还不会马上就结束,但新时代的曙光已经初现。

罗伯森也敏锐地发现,当时还未统一的德国将会有大事发生,德国很可能会成为下一个资金疯狂流入的市场。因此,即使现在全世界都不看好,罗伯森的老虎基金却一直在大量收购德国的垃圾债券。罗伯森坚持己见,他甚至发现有一些很好的风险债券也混在这些破产企业的垃圾债券里,因此他发现了不少很好的买入机会。比如,他觉得持有纳比斯科食品公司和全美连锁医院管理公司的馈券就很安全,而且收益率大约是30%,唯一的风险就是公司真的破产了。

罗伯森现在更加关注德国了。罗伯森写道,德国“可能是世界上财政最健康的国家,但唯一不同的是它可能是世界上最便宜的。”

1989年柏林墙被推倒,紧接着苏联解体了。此时老虎基金仍然不断地增加在德国股市的仓位,并且加大了力度。后来市场终于证实了罗伯森的正确性。德国在合并之后,大量的资金涌入东德,东德社会开始迅速发展,政府投入了大量资金到基础设施建设域,金融市场也是一片红火。早前罗伯森用低价大量购买回来的德国垃圾债卷转手就卖光了,老虎基金赚了个盆满钵满。

同时,罗伯森也开始打算对日本股市下手。

早在股灾发生之前,罗伯森就已发现,日本的经济和成长面临巨大挑战。日元太强了,公司的股价被高估了。投机现象充斥着市场,他感到日本的经济乃至于日本公司的扩张太快。而许多的扩张面临没有盈利的结果,公司盈利的下降又将使得投资没有回报,这才是真正值得担心的。为此,他通过基金的买入和沽空来利用这些机会。

基金沽空大市值的股票,因为这些股票的价格被高估得不可能再持续下去了。基金也买入并持有小市值和中等市值的股票,只要这些股票相对于内在成长仍具有投资价值。老虎基金还用一系列的对冲手段来限制波动率,例如,他沽空了三越百货公司,并买入了岛忠家具百货公司。他们用基本面价值投资方法来投资日本股市。而沽空达到泡沫顶点的日本股市这一神级操作,再次证实了罗伯森超凡的眼光。

到了20世纪90年代,老虎基金比任何时候都要强大了。狮子是丛林之王,老虎基金是华尔街之王。罗伯森超过了华尔街的竞争对手,他的基金一次又一次地击败了所有的相关指数。他不但比任何人都要强,而且是同行们和竞争对手妒忌的对象。

当银行业的危机从各个方面都显现出来的时候,股价早已跌到了低位。一切都已经太晚了。对大多数投资者来说,他们错失了沽空暴跌银行股的机会,除非他们有一个有魔法的水晶球或者他们是朱利安·罗伯森。有前瞻性、有全球化的视野,有能力在全球各地买入和沽空,就是这些成就了罗伯森在90年代一系列的成功。


罗伯森和他的老虎基金一战成名。不过,这仅仅是他交易生涯传奇经历的开端。上世纪末,罗伯森面对高涨的铜市,他却做出了沽空的决定

本期“交易鬼才列传”将聚焦美国老虎基金创始人——朱利安·罗伯森。尽管罗伯森在1987年股灾之中损失惨重,但是在接下来德国的行动中,他的老虎基金赚了个盆满钵满。本文摘选自《从500万到200亿》一书,作者是丹尼尔·斯特奇曼,金十数据对原文有所删改。

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