从书藉或网络，常听到有些股市炒家说他的年收益动辄是数十百分点，而且不是一两年的事，每年都是！

还记得我读过一本名为《炒股的智慧》的书，作者陈江挺分享了很多炒股的秘笈，例如如何观察突破点等。到了结尾，说起炒股收益，他轻描淡写地说：每年100%并不是难事。

炒家说他每年收益有50%，你信吗？

面对这些近乎吹嘘的收益率，你相信吗？一直以来，直觉会让我马上跳出来：“吹牛也不用吹得如此大啦！年年50%，炒十年八载你就是首富，巴菲特的年收益才是22%呀！”

炒过股票的，都知道炒股绝不容易，赚的都是惊险钱。偶尔一个交易会赚20%，但马上一个止损又不见10%，我相信有纪律的高级炒家，可以每年年底都有盈利，世上总有些以炒股维生的人。但如果是每年都赚50%的，我的直觉叫我不相信！

曾看过一本书叫《Thinking, Fast and Slow》（中译：思考、快与慢），作者说人的思考方式可分为系统一和系统二，两种方式各有优劣。

系统一，简言之就是直觉，效率奇高，而且对于某专业范畴有深厚经验的人，系统一往往能作出他自己也感到莫名其妙、近乎是先见之明的即时反应。例如资深的消防员，在火场中突感不安要马上离场，半分钟后火场便出现极可怕的闪燃。

系统二，简言之就是深思，效率低，但往往在想深一层后，会得到和系统一完全相反的结论。题外话，作者高明地用系统一和系统二这两种说法，而不用我们熟悉的词汇如直觉、深思等，就是不希望我们被特定的字词给了先入为主的偏见，限制了我们的思维。

说回炒股，我的“系统一”不相信炒家能每年赚50%，但我不是资深炒家，连业余也谈不上。基于这原因，我决定再用“系统二”来思考。经过十分钟，这回我相信了，我相信有炒家能每年赚50%。

若炒家每年都赚50%，为什么没人能超越巴菲特？

我相信有人以炒股维生，既能维生，必然是每年甚至每月都能像打工般赚取一定金额吧！换成收益率，没有50%也有20%吧！然后我马上要面对一个最严厉的反证：“若炒家每年都赚50%，为什么没人能超越年收益22%的巴菲特？”

这近乎无可辩驳的反证，答案只有二字：“仓位”。

想像你自己是一个灵活走位的炒家，你必定是有时买入，有时卖出，有时全面清仓离场，你的仓位是不停转动的。无论是期指还是股票，仓位累积到某个阶段，看到了好时机，便会沽出获利；相反遇到逆流便止损离场。到了年终，你拿出所有的交易纪录汇总计算，总算是赚多亏少，共赚了50万，而你投入到市场的资金是100万，所以获利率是50%了。

到了下一年，你照旧拿100万投入市场，照旧赚了50万即年收益50%，再下一年又是，年年都是，所以年收益50%就是这样得来的。看官马上会问，为什么第二年不是拿150万到市场炒？全职炒家也是要吃饭的，那50万就权当他一年衣食住行的食费吧。就算不计吃喝，即使炒家有1亿在手，他也不会把1亿全都倒进市场去。

记得香港股坛怪杰周显的一本书说过，若你给他几百万，他可以很轻易地赚一倍。若给他几十亿，他便无能为力了，几十亿不是他的事，是巴菲特的事。不但每个炒家都有其能力圈，而且市场的容量也是有局限的。炒5张期指和炒500张期指是截然不同的，更显然易见的是小盘股，若炒家扫入一亿股，考虑的已不是股价问题，而是如何出货了。

反观巴菲特，他做的是不断累积仓位的游戏。经过了四十年多年，仓位已累积到几千亿美元。莫说他全面清仓是痴人梦话，即使减仓10%也已是大新闻。而他的投资收益率是基于累积的仓位而言的，无疑基数不但比炒家的大得多，且会越来越大。

假使我有１千万仓位，10%的收益率已足以和100万仓位炒家的100%收益率并肩了。炒家为何难以超越巴菲特不是很明显吗?

对常胜炒家而言，玩的并不是复利的游戏

关于常胜炒家，我还想补充一些，以下论述希望看官会觉得精彩。

我们时常用错误的尺去量度炒家的功力。例如我在维基曾看到：“海龟是交易史上著名的实验，在四年中海龟们取得了年均复利80%的收益。”此刻我们又看见“复利”这位老朋友了，大概爱因斯坦所说的“复利是世界第八大奇迹”太深入民心。

又或者大家太怀念八九十年代《千王之王》、《赌神》、《赌圣》等电影中，天才赌徒以一个筹码利叠利赢光整间赌场的壮举。毕竟这只是戏剧桥段，对炒家而言，复利不仅不是奇迹，一旦着迷了更会致命。

有一个老生常谈的说法：若你的投资亏了20%，想追回损失便要回升25%；若亏了50%，要追回便要升100%。这道出了止损的重要。而这种数学上的天性，似乎任谁都不能避免。

但这次我要说的是，一个真正长胜的炒家，是绝对不会令自己陷入这种数学上的窘境。真正长胜的炒家，会更像在赌场上班的职业赌徒。他所下的每一注，都是细注而定额的。炒家若在10万元的一注中亏损20%后止损，他的下一注依旧是10万，所以只要上升20%便可追回损失。

《千王之王》中all in利叠利的桥段，在现实中不是没有，只是结局都很悲惨。远的有股票作手利弗莫尔，他的事迹不用多说。近的则有对冲基金千篇一律的故事，这是一种近乎公式的流程：

首先是一个新的对冲基金诞生，头几年回报率奇佳，惹来不少投资者加入，然后回报开始变样，接着一次的押错注，令基金陷入极大亏损，引发投资者争相赎回，到最后只有结业收场。

对冲基金本身做的是倒卖的行当，却老是像指数基金般长期满仓。在顺境时，要面对仓位大增倒卖困难的问题。更重要的是，满仓倒卖的行为，无疑是把自己严重暴露在数学的窘境中，只消一次重大回撤便翻盘无望。就算没有重大回撤，满仓下所要屈从的数学天性，也令对冲基金注定倒霉。

例如：一个亏损22%的基金可以由一次亏损22%的满仓倒卖（不论是单一还是组合投机）造成。神奇的是，这也可以由一次获利22%加上一次亏损20%，再重复十次的满仓倒卖而成。亦即：

100万*(1.22 * 0.8)^10次方=78.43万，亏损22%

而我所说的长胜炒家呢? 若他也经历了一次获利22%加上一次亏损20%，再重复十次的过程，而他每次的赌注都是定额十万，他最终的获利会是：

 (10万*0.22-10万*0.2)*10次 = +2万，获利20%

同样的经历，回报率由-22%变成+20%。若像后者这样每天交易一次，20天有20%的回报也不错吧！炒家就是这样在狭窄的胜算上重复n次，来达到超高的收益率。

结论

到此我的结论有二：

第一、下一次若有人说他的炒股法则有很高的收益率时，不必马上嗤之以鼻，不妨虚心参详，可能有所得益。

第二、巴菲特有巴菲特滚雪球的世界，而在长胜炒家的世界里，是找不到复利的位置的。

本文摘自微信公众号港股那点事（ID：hkstocks），作者雨逍行，该公众号主要分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得。