杰克逊霍尔央行年会本周正式揭开帷幕，今年会议的主题是“培育一个有活力的全球经济”：换句话说，如果近期关于美联储和欧洲央行的新闻报道被证明无误的话，央行行长们将坐下来讨论长期目标避免公开交流政策决定。

但别弄错，今年的会议非常关键。两个话题应该会主宰本次会议。第一个是为何尽管失业在下降，但通胀仍旧低迷。第二个是各大央行如何协调从量化宽松措施（QE）中退出。这两个话题并不冲突。即使通胀仍远低于央行目标，央行行长想退出QE还是有很好的理由。

经济学家们对于通胀为何滞后于经济增长和失业率意见不一。美联储已经保证低通胀是暂时的，但许多人相信结构性因素将使低通胀持续的时间要比传统模型表明的来得更长。我本人支持这一观点。长期衰退给经济留下的伤痕——比如工人永远退出劳动力市场、最大化现有资源共享的新技术、人口的下滑以及劳资谈判的普遍削弱等都对通胀低迷负有责任。

如果通胀因结构性因素可能保持在低位，那么QE可能不如以前认为的有用。

事实上，持续的QE将使市场和经济暴露于两大风险。其一是随着时间流逝，持续的低利率可能变得弄巧成拙。缺少财政政策刺激，低利率可能丧失他们的影响，甚至变成通缩：老龄人口存更多钱来弥补更低的回报，公司投资新技术雇佣更少工人，在危机期间繁荣发展的行业中受训的工人永远脱离劳动力市场。

第二个风险是QE将产生危险的副作用。这些副作用包括资产泡沫，财富不平等的上升以及经济中资源的不当分配等。负利率或零利率政策已经促使投资者实逐利策略，扭曲信贷和波动中的风险溢价。相比穷人，QE更偏爱富人，这造成财富不平等加剧。最后，负利率/零利率政策可以通过让僵尸企业存活鼓励资源错配。

因而，为了防止资产市场中的泡沫并在下一次经济放缓前构建一个政策缓冲，央行其实早就应该退出QE。

尽管央行行长们在今年6月份葡萄牙辛特拉举行的会议上就货币政策的鹰派路径达成一致，但之后发生的事情显示为何退出QE将是困难的。欧洲央行行长德拉基发表再通胀言论后，长期利率起初上升（德国国债领涨）。然而，因欧元走强，欧元区经济数据不及预期而美国数据超出预期，长期利率升高的态势未能延续。

如果我们考虑财政政策影响的话，成功退出QE需要多家央行和各国政府间的协调配合。协调的缺乏在QE发起时创造了多家央行间的货币战争，如果缺乏协调，这一情况在退出QE时也可能出现。

但由于各个国家经济周期不同步，央行间的协调配合并不容易。现实是相比其他小伙伴，一些央行在去除刺激政策方面处于更佳位置。

美联储是一家占优势的央行，虽然其点阵图因华府的政治动荡降低了税改和基建支出的可能性而处于风险中。这暗示了美联储更鸽派的叙述，债券市场已经料到这一点。

欧洲央行正准备在年底前宣布减码，但欧元的快速升值可能造成一些延迟。即便如此，欧元区经济表现可能继续超出市场预期，这要归功于法国的马克龙和德国的默克尔。

还有一些央行的言论或行为的强硬程度超出了他们能负担的范围。英国央行面临一个疲软的经济，加拿大央行在房市泡沫和糟糕的石油前景后升息。英国可能面临严重的逆风，因脱欧不确定性继续损害英镑，对消费和投资产生重压。这意味着虽然央行行长卡尼措辞强硬，但升息在未来几个季度依旧是不可能的。

央行行长在杰克逊霍尔会就协调退出QE达成一致吗？或者货币战争会再次开始吗？ 如我们过去数周看到的那样，协调的政策紧缩和无序退出都可能产生大幅的市场波动。

在央行弹药前所未有地稀缺，投资者对货币刺激的依赖日益加深之时，市场却似乎无视这些风险。在格林斯潘时代发展起来的假设——逢低买入，不要和联储对着干依旧大行其道。

很多投资者依旧相信央行掌控着市场和未来，只不过相比10年前他们降息和扩张资产负债表的空间小了许多，但这也许不再是真的了。我们即将要得知央行是否依旧是宇宙的主宰，抑或是不穿衣服的皇帝。

文章来源 : 快讯通财经