虽然国债发行规模创纪录，但随着越来越多的投资者押注于收益率走高，借入美国10年期国债的成本仍在螺旋式上升。

这导致10年期国债回购协议的利率暴跌至-3%以下——在这个水平，交易员若未能向交易对手交付证券，将受到处罚。由于来自日本和其他地区的投资者加入美国国债的抛售狂潮，回购市场正在密切关注下周的10年期国债续发，希望能帮助释放压力。周四的公告确认此次发行规模为380亿美元。

渣打银行美国利率策略师John Davies说，美国国债在这期间可能仍然非常动荡，回购市场的压力很可能仍然存在。

过去一周的美国国债动荡以流动性下降为标志，导致证券借入方选择更具流动性的当前10年期美国国债（回购利率周三跌至-4%），而不是旧的10年期国债（虽然借入成本更低）。负利率意味着借入证券、借出现金的投资者在回购协议到期时不仅得不到补偿，还要倒贴；这也说明10年期国债存在大量空头头寸。与之相比，一般抵押品回购利率周三收于0.03%。

根据美国证券集中保管结算公司（DTCC）数据，每日国债回购失败交易在3月3日达到640亿美元，为4个月最高水平。当回购利率跌至-3%以下之后，国债回购失败就成为比空头回补更划算的选择。与此同时，根据ICAP，在回购市场借入10年期国债的利率周四为-3.95%。

美国国债2月份创4年来最大月跌幅，10年期和30年期国债收益率都升至一年多最高水平，消化美国经济复苏前景。虽然下周的10年期国债发行可能缓和当前的回购市场形势，但美国银行策略师Meghan Swiber在研报中写道，创纪录国债发行为抗疫纾困融资，尽管美联储的购买能消化一部分，但投资者为更高利率做准备不无道理。

使用日元的投资者加剧了市场的流动性挤压。因未获授权公开谈论而要求不具名的亚洲交易员称，这些投资者一直在清空旧的美国国债头寸。他们对回购市场的影响在于交易商如何消化这些日本投资者卖出的旧债券（这些债券未被用于基准指数），通常是出售当前债券来对冲头寸。

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