2008年金融危机后开始的全球股市牛市打上了美国制造的印记。在此之后的八年中，美国股市领先外国同行，因为全球投资者押注美国经济将缓慢但稳定复苏，押注主导市场、增长迅速的科技和社交媒体公司。另一方面，欧洲出现了一系列政治危机和银行业危机；日本经济增长停滞，新兴市场则是三种情况都出现。

如今风水轮流转。今年海外市场较美国国内市场吸引了更多的投资基金流入，反映了投资者押注美国国内外股市表现差距将缩小甚至消除的预期。考虑到国外市场有吸引力的估值、政治风险消失、低利率、全球经济增长加速，押注的时机很合适，国际市场尤其是欧洲市场有可能最终开始超过美国。

包括股息再投资，过去八年来标准普尔500指数累计回报率215%（截至4月30日），目前已超过2007年高点50%。相比之下，斯托克欧洲600指数以美元计同期回报率只有105%，目前仍低于2007年高点。最流行的国外股市基准、跟踪除美国和加拿大之外21个发达国家市场的明晟EAFE指数以美元计同期总回报率97%，较2007年创下的最高纪录还低20%。欧洲股市的市值占该指数三分之二。

的确，旗帜也许已经易手：2017年第一季度，EAFE指数跑赢标准普尔500指数，回报率为7.4%，同期标准普尔500指数为6%，而新兴市场上涨12%，同样有可能进一步上涨。研究机构Research Affiliates预计，今后十年新兴市场股市是所有资产类别中投资回报最丰厚的资产，不过其波动性也比较大。

美国股市独领风骚近十年，投资者如果认为美国股市将始终风行也是情有可原。但事实恰恰相反，有很多时间美国股市表现不及外国股市。比如从1983年到1988年期间，由于日本股市大涨，EAFE跑赢标普500指数300%。2002年至2007年EAFE再次领先81%。

Cumberland Advisors投资组合经理麦卡利尔（Matthew McAleer）表示，美国股市长期领先使投资者麻痹，截至2016年底，美国机构投资者对外国股票的配置比例为18%，处于25年低点，而历史平均水平为28%。Cumberland去年将公司对国外股票的配置比例从30%提高到40%，相应的将美国股票配置比例降低至60%。

欧洲股市复苏，尤其是欧洲大陆众多跨国公司的复苏，很大程度上依赖于全球经济增长将改善的预期。国际货币基金组织（IMF）最近将2017年全球经济增速预期从3.4%上调至3.5%。更乐观的消息是，虽然2016年全球经济增速从2015年的3.4%降至3.1%，但目前看来似乎正在重获动能。在去年增长1.7%超过美国1.6%的增速之后，预计今年欧元区经济增速将大约为2%，甚至预计日本经济增速也将从去年的1%提高到1.2%。

美元走强一直是提振美国股市的另一因素。美元指数自2014年中以来累计上涨25%。加拿大皇家银行财富管理部门全球投资组合经理罗宾逊（Alan Robinson）称，美元这一轮上涨周期接近结束，这将成为美国以外市场的一个利好。

行业分析师预计，EAFE成分股公司利润今年料增长18%-19%，相比之下美国公司利润料增长10%。虽然国外成分股这样的增速有其增长基数低的因素，但这种方向和动能对投资者来说很重要。美银美林美国股票与量化策略部门主管Savita Subramanian称，当前正处于EAFE成分股公司利润将赶上美国公司利润的正常化时期，建议相对低配标普500，并指出，最近欧洲和日本公司对利润的积极修正较美国公司多得多。

原因之一在于，EAFE成分股公司的收入增长杠杆更大，这一定程度上是固定成本较高造成的结果。高盛计算得出，美国公司收入增长1%将导致利润增长1.8%；欧洲公司收入同样增长1%，但利润将增长2.8%；日本公司收入增长1%，利润则增长3.6%。

另外，指数结构很大程度上有利于标普500指数近年来跑赢MSCI EAFE和欧洲斯托克600指数。科技股占标普500指数的22%，相比之下EAFE这一比例为5.7%，而科技股是投资者一直追捧的类股。苹果、微软、亚马逊和Faceboo是标普500指数市值最大的成分股，体现了近年来科技股的大涨。虽说如此，绝大多数大型科技股根本不便宜，今后五年再续辉煌似乎很困难。

虽然EAFE市值最大的成分股是雀巢、罗氏、诺华，但相比之下EAFE金融股权重占21%，其中主要是欧洲银行股。自金融危机以来，很难发现持有银行股的理由，至少直到最近是这样。在金融危机之后，欧洲大银行修复资产负债表的速度较美国金融机构慢得多，不过它们似乎已到达了一个转折点，形势不再恶化。

信用分析公司CreditSights上月发布的一篇报告称，欧洲央行的资产质量已大大提升，2016年不良贷款占总贷款比例中值从2015年的3.4%降至2.7%，这尤其体现了意大利和英国银行的整顿效果。金融股只占标普500指数的14%。

对于欧洲银行股，Federated Investors首席投资官奥特（Stephen Auth）青睐法国巴黎银行，该行将较竞争对手更早改善利润。奥特称Federated明年将把EAFE成分股加入其全球配置模型，法国巴黎银行0.88倍的有形账面价值和11倍的预期市盈率估值很低。

本轮美国股市牛市的持续时间为历史第二长，关于它的任何讨论都必须承认美联储发挥的关键作用。美联储在金融危机后将利率降至接近于0%的水平，为风险资产价格飙升做了铺垫。U.S.Trust首席市场策略师昆兰（Joseph Quinlan）称，美联储的量化宽松和激进降息曾是世界其它国家的出路。

昆兰称，欧洲央行一度举步维艰。实际上欧洲央行在2011年加息，不过此后该行和日本央行步美联储后尘，维持宽松模式——尽管美联储正缓慢逐步加息。最近的货币政策分歧将增加美国之外市场的流动性，预计将对欧洲股市产生有利影响。

不过，虽然目前很多因素都大大有利于国外股市，但这些股市并非没有潜在危险。美元有可能再次复苏，兑其它货币飙升，从而损害美国以外股市的表现。与欧盟命运有关的政治形势不确定性虽然下降，特别是在法国总统大选之后，但英国脱欧谈判有可能产生利空消息。尽管法国中间派候选人马克龙赢得大选，但波涛汹涌的民族主义仍是欧洲一大威胁。欧洲和日本的人口结构也不像美国那样支持长期增长。

本文摘自新浪财经，金十新闻综合报道