大约三个星期之前，高盛关闭了其曾推荐的2017年顶级交易——做多美元兑欧元、英镑和人民币。而三个星期过去后，就在美元看上去似乎要重拾涨势的时候，高盛经济学家Zach Pandl和Silvia Ardagna在周三下午发布的最新报告中再次下调美元兑G10货币的预期。以下为报告全文：

在浮动汇率制度实施及全球资本日益流动的长达约45年的时期中，美元经历了三个广泛升值的阶段：（1）从1980年底至1985年初，美元实际有效汇率（REER）累计上涨45％，这得益于里根时期的财政扩张和沃尔克领导下的美联储为缓和通货膨胀而作出的努力;（2）从1995年中至2002年初，就在互联网泡沫崩溃之后，美元REER升值了34％；（3）从2014年7月开始迄今，美元REER累计升值18％。我们认为美元最新的这个牛市已经进入后期阶段，因此下调了美元兑G10货币的预测。持有大量美元多仓的长期投资者应考虑采取更加中立的立场。

不过，我们虽然下调了美元预期，但并不认为美元的上涨趋势即将结束，因为过去三年来支撑美元走强的几个因素依然存在。首先，美国经济看来已接近（甚至略微超出）充分就业，这应该确保美联储进一步加息的预期。

第二，尽管经济周期继续向尾声接近，但财政扩张料将为经济增长提供支撑。诚然，特朗普政府在推动其政策议程上的艰难开端促使我们将减税和（适度）增支的时点预期推迟到2018年，但我们也认为投资者对税改前景过于悲观。比起医改法案，税改或更容易通过国会。

第三，考虑到这一经济背景，联邦基金利率预期反映到债市的价格太低了。联邦公开市场委员会（FOMC）在6月13-14日的会议上加息的可能性很高——我们的经济学家现在认为这一概率达到90％。而在6月份以后，市场预期要到2018年底FOMC才会再加息两次，从而将利率提高至1.65％左右。但在我们看来，这并不是对美国政策利率前景的均衡预估。 由于经济衰退风险仍然较低，政策逆转罕见，因此降息概率应该很低。相比之下，我们不排除2018年之前会有多达5-6次的加息（或至少有加息意图，这也可能影响美元汇率）。

尽管上述积极因素仍然存在，但是不少基本面情况却已发生了变化，因此我们认为美元升值空间有限。首先，按照一系列标准指标，美元已出现温和的估价过高——根据我们的动态平衡汇率（GSDEER）模型及购买力平价理论，美元估值偏高8.5%。

其次，全球经济增长逐渐回升，也令美国经济优势有所减弱。根据我们的当前活动指标（CAI），发达市场经济体增速在截至4月份的三个月中已从2016年中期的约1.7％上升至3.1％；同期，新兴市场经济体增速从4.3％上升至5.4％。

第三，货币政策分歧的幅度已大幅收窄，而在过去三年这是美元升值背后的主导因素。 如上所述，随着市场预期未来美联储将进一步加息，我们预计短期内会出现温和的“分歧复苏”。但是，过去驱动美元升值的推动力不太可能重现。

总之，美国的经济前景仍然相当明朗，但同时国外的情况也有所改善，并料将持续下去。 因此，围绕美元前景的风险分布现在看起来更加均衡。