罗伯森的成功来源于他思维开阔、高瞻远瞩，而不是接受既定事实。当普通人做投资的时候，大多数人遵循着这样一个规则: “这里是一个黑盒子，那里是由这个黑盒子产生的结果，这就是他们所希望得到的东西。” 因此，他们简单地跟随着那个黑盒子。

而罗伯森却厌恶这样的做法，他知道，市场终会有一个正确的规律，盲目追随潮流是错误的。而他的成功正是来源于他这与众不同的做法。不过，罗伯森没有预料到的是，这股来自“大多数人”的普通力量，在成为了一个狂热的潮流之后，居然会变得那么强大。在90年代最后的几年，引起这个狂潮的“黑盒子”出现了，业界很多人都没有预料到，这个新的“黑盒子”将能击垮如同巨人一般的老虎基金。

沽空日元失误 老虎基金遭遇重击

1998年，老虎基金设立已经走过了18个年头，雇员也超过了210名，全世界各地都有老虎基金的办公室。在老虎基金创立时，投资的原始资金在扣除了所有相关费用后，取得了超过29%的平均年复利回报。相比之下，同期的标普500股指数的投资回报是17.9%，摩根士丹利资本国际指数的投资回报是14.7%。

1998年开始的时候，罗伯森和他的老虎基金还是挺顺利的。1997年是老虎基金最成功的时候，老虎基金与索罗斯的量子基金成功狙击了英国央行与泰国央行，这个耀眼的战绩，使老虎基金的投资回报超过了70%，仅仅在1997年的第四季度，老虎基金就获得了30.2%的投资回报，收获颇为丰富。 

但是到春末夏初的时候，老虎基金受到了严重的打击。在过去，老虎基金能够经受住打击并且复原，但是这次却不同了。这次他们受到的打击是日元兑美元的货币交易。这是罗伯森第一次发现，如果自己不跟随着狂热的潮流走，那么他和老虎基金就将成为所有人痛打落水狗的目标，人们都会上来踩一脚，甚至连自己的投资者都会离开。

当时罗伯森认为，日本经济的泡沫迟早会破裂，因此他开始沽空日元。然而事实却沿着罗伯森所预料的相反方向发展，日元仍然狂热地冲高。当老虎基金做空日元的时候，基金遭受了巨额的亏损，特别是当其它投资机构了解到老虎基金所处的境况后，他们又对老虎基金进一步穷追猛打。

罗伯森相信别人知道他们做了日元套息交易，即用低利率借贷了大量的日元并兑换成美元进行投资活动。但是当他要偿还日元的时候，其他基金就开始“攻击”老虎基金了。如果在偿还日元借款的时候，日元兑美元大涨，老虎基金的损失就会加大。罗伯森相信老虎基金是自身失误的牺牲品。它在日元交易上犯了错误，同时其他对冲基金经理也嗅到了血腥味。当市场上传出了关于老虎基金的仓位或老虎基金交易意图的时候，老虎基金的交易员和分析师们很不高兴。其他人比他们建仓和清仓的速度更加快捷，这是他们很不愿意看到的。

在某些实战中，他们眼睁睁地看着交易机会从他们的指尖溜走了，老虎基金这个赚钱机器实在太庞大，没有足够的灵活性。罗伯森第一次发现，“狂热”潮流给他的压力居然会这么大。

“黑盒子”现身 老虎基金失误连连

然而接下来，一个真正能动摇到老虎基金的“黑盒子”出现了。当时罗伯森和老虎基金的分析师队伍认为，成长股是一项绝佳的投资项目。如果分析师对企业的成长力有了正确的理解，成长股就会有极大的涨幅。这些成长股能盘整一到两年。这个投资策略在20世纪90年代的大多数时候都很成功，如果老虎基金能把握得好，就能一举收复沽空日元的损失。但是在1998年和1999年，事情并没有像老虎基金所想的那样发展。

在牛市的鼎盛时期，技术股的泡沫越吹越大。那些代表着“旧经济”的价值股的表现越来越比不上技术股。实际上，短期流动资金从那些旧时代的股票，像吉利、可口可乐和通用汽车流向了网景、美国在线和思科系统。这些没有任何利润的新奇公司一夜之间股价涨了两三倍，而那些业绩优良的公司却遭到了大规模的抛售。投资者几乎全然不顾一家公司是做什么的，它的前景如何，或谁在运营公司，只要和互联网沾上了边就暴涨。

只要老虎基金持有一些如英特尔、朗讯、摩托罗拉和微软的股票，它就能给投资者提供火箭般的回报。然而罗伯森并没有这样做，他坚信技术股的泡沫绝对会在短时间内被刺破。不过行情仍没有朝他预料的方向发展，他们原先设想会上涨的却下跌了，预先设想会下跌的却上涨了。在市场上一连串的失败，使这段时期老虎基金的最忠实的、最可靠的投资者逐渐失去了耐心。

那时似乎连一只猴子用飞镖在股票名单上随便选一只股票它都会涨，但是唯独老虎基金不但一分钱没有赚到反而输了钱。投资者发现，他们不用等很长的时间就能够获得巨额回报，因此他们再也不能为得到稳定而可靠的回报而等待了。随后全球股票市场在20世纪90年代后期都进入了疯狂状态。人们买进像“电子玩具”这样的互联网玩具零售商，发行价为20美元，第一天上市交易的收盘价涨到了76.56美元。而“免费市场”这样的互联网公司的发行价是48美元，第一天上市交易的收盘价大涨到了280美元一股。

所谓的投资成了完全不同的新鲜把戏。失去理智的技术股泡沫使老虎基金不能赚钱。罗伯森不仅不能做正确的交易，而且分析师也找不到好的投资机会。应该上涨的股票却下跌了，应该从投资名单上剔除的股票或根本不能上市的股票却上涨了。

在极其糟糕的1999年，老虎基金的业绩下降超过了19%。在2000年的早春，老虎基金即将关闭的消息并没有使华尔街大吃一惊。在正式宣布关闭老虎基金的前几周，许多人已经预测到老虎基金会这么做的，老虎基金就像是一只生病的动物一样该躺下来养病休息了。

罗伯森在2000年3月30日写给投资者的一封信中，他解释了自从1998年8月以来， 老虎基金受到了“很大的伤害和打击”，投资者们不断大量赎回资金，使他下定决心关闭老虎基金。在这期间，投资者从基金中赎回了超过77亿美元，这超过基金资产的三分之一。显而易见，这标志着投资者对罗伯森和老虎基金管理机构失去了信任。既然已经到了这种地步，他决定举双手向这些令人作呕的事投降，关闭老虎基金并将余下的资金还给投资者。

“可以确定的是，无论股票的短期表现如何，（老虎基金）每年股票的投资收益在15% -25%是一项伟大的投资。”他写道，“‘结束’意味着投资者可以开始抛弃那些有冲劲和有潜在短期收益的高度投机的胶票，重新关注那些更加确定的、历史上能够提供高额回报、被市场认为过时的股票。”

然而在罗伯森决定关闭老虎基金的时候，技术股的泡沫却已经开始崩盘了。罗伯森成功地预测了市场的走势，却无奈成为了市场的牺牲品。

当罗伯森决定关闭基金退休不干的时候，老虎基金比18年前的规模成长超过了2500倍。资产规模从880万美元成长到了接近250亿美元，几乎增长了259000%。 基金在存续期内，扣除了所有相关费用后给投资者的回报为年复合收益31.7%。罗伯森在信中的结尾感谢了多年来投资者对他和他的同事们的追随，从心底里感谢他们。

当说完这些告别的话之后，老虎基金管理公司作为全世界最大的对冲基金之一的日子就结束了，罗伯森作为老虎基金的头脑、核心和精神领袖的时代也结束了。