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深度揭秘美联储操盘手:美国“国家队”当年是如何救市的

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2017-9-20
市场预期美联储周四凌晨或将宣布缩表的详细时间表,在此之前,先来听听QE计划“操盘手”的观点吧。

近期,高盛的纳森(Allison Nathan)对曾在美联储一线工作过的主管进行了深度采访。其中,前纽约联储的执行副总裁、市场小组部门主管沙克(Brian Sack)也接受了采访,他曾负责管理美联储的公开市场操作账户,并亲身参与执行了美联储的QE计划。在采访中,沙克表示,美联储应该维持一个相对较大规模的资产负债表,并且,若未来发生经济衰退,美联储也乐意通过政策工具维持其规模。下面是采访的详细内容。

QE对经济复苏的影响

纳森:金融危机之后,你提出了将QE作为政策工具的想法并执行QE计划。现在回想起来,QE对经济的复苏到底起了多大作用?

沙克:QE已经被证明是一项非常有创新性的政策工具。如果没有QE,经济复苏将会放缓,经济陷入通缩的风险将会增大。由于美联储的传统政策工具——联邦基金利率受到了零利率水平的约束,因而,QE对于美联储来说是十分重要的。我认为,这一措施对经济预期和金融环境有非常重大的影响,它最大限度地支持了经济复苏。

纳森:QE主要通过什么渠道对经济产生影响?

沙克:在我看来,QE主要是通过资产组合平衡来实现其作用。通过减少市场上久期风险的数量,QE压低了长期债券的期限溢价,从而降低了利率水平。随着投资者试图投资其他有价证券,就会对金融环境的宽松化产生积极影响。另外,QE暗示了美联储的利率政策信号,这也是QE的影响渠道之一,但是相比于资产组合平衡渠道,它就没那么重要,尤其是考虑到美联储在大多数时候都会就利率政策单独地给出指引信号。

QE实施过程中最重要的经验

纳森:美联储在QE实施的过程中,学到的最重要的经验是什么?这对其他央行的资产购买有什么借鉴作用吗?

沙克:我们学习到,资产购买利大于弊。最重要的一点经验是:如果他们觉得QE是一个可行的政策工具,与市场沟通就非常重要。这将可以使市场提前消化央行未来的政策预期,了解央行下一步行动,也可以使央行的政策更加有效。

纳森:现在回想,美联储还有其他应该做的事情吗?

沙克:美联储可能非常清楚QE政策的作用和对资产负债表的影响,在QE项目的早期,美联储的步伐太大,而且比较离散。现在回过头来看,美联储QE步伐更应该谨慎一些,应对经济状况做经常性的调整,这样有利于市场和公众更好地理解美联储QE的政策意图。当市场参与者能够理解并预测央行的政策走向时,货币政策往往更能发挥其效用。在QE3期间,美联储最终采取了“连续小步“走的QE策略,每月均匀地购债,谨慎稳定小步伐地推行QE,其实美联储早就应该这么做了。

资产负债表已成为可行的政策工具

纳森:你所提到的资产负债表,曾经是一个非传统政策选项,现在却认为这是一个可行的工具?

沙克:是的。美联储最初以非常谨慎的方式进行资产购买,我们都处于一种未知的状态,所以是一种非传统政策选项。但是我认为,我们现在已经很了解这项政策了,一些关于QE的潜在成本比最初的观察者担心的更为温和。更重要的是,尽管资产负债表的规模很大,但美联储现在已经表现出了对政策的控制力。基于以往的经验,我认为,当美联储无法通过降低联邦基金利率来实现政策目标时,就会用资产负债表来实现。在我看来,考虑到联邦基金的中性利率水平已经下降了很多了,美联储很有可能会在下一场经济衰退时再次进行资产购买计划。

纳森:对经济和市场而言,美联储资产负债表的扩张和收缩意味着什么?你担心资产负债表的正常化会对经济产生破坏性吗?

沙克:资产负债表的收缩,意味着期限溢价将面临上行压力。但是缩表并不会具有很大破坏性,有几个理由可以支撑。第一,QE影响往往产生于预期转变时,而不是实际资产组合发生变化时。美联储已经同意了缩表计划,所以缩表的影响已经被市场消化了。第二,缩表可以以逐渐、可预测的方式进行,所以,美联储已经成功地避免缩表计划对市场产生剧烈冲击。第三,即便美联储开始实施缩表,市场也知道这是一个持续的、行得通的政策。最后,我还注意到,一些基本面因素也在制约期限溢价,包括低通胀预期和国债与风险资产的正向关系。如果这些因素对期限溢价的压制增强,市场可能会面临更大的破坏性,比如通胀的大幅上升,但这几乎不太可能。

未来欧美央行的资产负债表将如何发展?

纳森:美联储的资产负债表正常化和欧洲央行最终削减购债规模,这两件事相互作用,是否会产生一些意外效应?

沙克:我认为,这确实会对全球市场产生重要影响,全球政策环境有利于美国长期利率保持在低位。如果其他央行同样地调整资产负债表,市场债券供应的增加和期限溢价的联动影响消失的可能性都会比预期要大。但这并不意味着我们一定会遭受破坏性的市场冲击,这只是意味着我们已有的预期会发生一些改变。当然,欧洲央行只是停止资产负债表的扩张,并不意味着缩减资产负债表,市场已经消化了这些政策预期。所以,在我看来,短期内并不会出现重大的破坏性风险。

纳森:你赞成美联储长期维持一个相当大规模的资产负债表,你认为这种方式有什么利处吗?

沙克:2014年时我们提出一项提议:美联储应该在逆回购工具的利用上实施一套政策框架,并维持其资产负债表规模。当时的想法是,这一政策框架将保持隔夜市场利率接近美联储支付给金融机构的利率水平。我们认为,这一政策框架可以让美联储有效地控制利率,并且运作起来比以前的框架更为简单。通过帮助私营部门满足其短期的、无风险资产需求,这一框架也可以使整个金融系统更加稳固强大。到目前为止,我们在政策框架上的经验已经非常丰富,其各方面的优势也显现出来了。我预计美联储会决定长期维持现有的体系,因此,我认为资产负债表永远不会下降至3万亿美元之下。

本文摘自FXword汇众(微信号:fxwordcn),作者: liuyang。FXword汇众资讯为广大投资者提供外汇实时资讯,深度挖掘外汇市场新闻和行业信息,帮助投资者更准确的把握市场动态,洞察全球外汇行业发展趋势。


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