原油投资者最近一定有一种感觉：春天来了。除了油价近期不断升高之外，基本面上也是捷报频传。在金十此前的报道中，沙特等传统低成本产油区由于油价低迷，投资减少，一些缺乏维护的老旧油田或许不得不关停，产量可能会继续下降。此外，昨天刚宣布要退出减产的厄瓜多尔，迅速被沙特能源部长法利赫说服，在今日表示将继续维持减产协议。

好消息不仅于此。过去几个月市场隐隐流传的风声，现在正被拿到台面上正大光明地讨论：美国页岩油企业的债务“炸弹”，或许已经到了炸开的时候。

此前一直有新闻称，由于技术进步、生产率提升等原因，美国页岩油保本价格已经落到50美元/桶以下，因而如果油价保持在现在这个价位，美国页岩油生产商可以活得非常滋润。但是事实上，许多油企所说的这个价格只是生产活动的成本价，远不及其生产经营所花费的全部成本。

如果以其宣称的保本价作为成本，那么在过去几年中，油价几乎一直在页岩油生产商的成本曲线上方，这些企业应该有相当高的利润才对。但是此前曾有文章总结过，在2011年开始的5年多中，美国页岩产区的四家大型油企无一赢利。

可以看出，这几家大型页岩油生产商能够维持运作，基本上靠的是股权和债券融资，以及变卖资产。例如著名的大陆资源，6年合计自由现金流为负72亿，最终通过发债计息融资获得约55亿美元，另外通过股票增发融得7亿美元，勉强弥补企业的资金缺口。页岩油生产商这几年都是靠着广借新债还旧债存活下来，如今“页岩油开采成本下降”的说法，很可能是在为寻找新一轮“接盘侠”造势。

一份EIA报告更全面地反映了整个行业的状况。报告中写到，从2012年到2015年底，页岩油行业的总债务累计增长了553亿美元，债务已经成了行业资本的主要来源。从2016年初至今偿还债务14亿美元。

也就是说，在之前的3年中，全行业债务每年增长约184亿美元，到去年才有能力偿还14亿美元。那么剩下的540亿美元的债务要还到什么时候？如果具体分析可以发现，这14亿偿债更多的还是依靠削减资本支出、出售资产和发行股票得来的资金。而投资的削减，无疑会对未来的生产产生巨大的不利影响，其短期的偿债能力将很难延续下去。

因此，著名的独立大宗商品研究博客SRSROCCO预测，2017年美国页岩油产量将为500万桶/日，全年产量将达到18亿桶。而要生产这18亿桶原油，页岩行业的债务将再增加200亿美元的负自由现金流。这笔钱要怎么来？当然是寻找下一波“接盘侠”。

但是游戏进行了这么长时间，有经验的投资者已经不会轻易入局了。年初以来，标普500指数上扬8%，能源行业指数却下挫16%；在债市上，6月份的彭博数据显示，能源行业的垃圾债也下跌了2%，这说明市场已经开始冷静分析页岩油行业的前景了，因为在对行业狂热看好的去年，尽管该行业有89家企业破产，但能源垃圾债还是上涨了38%。

经营状况得不到改善，“快钱”来得也越来越难，也许之前上百家油企破产的壮观景象马上就要重现。在早前IEA、EIA等众多组织发布的报告中，都认为今年页岩油产量会达到500万桶/日以上，高盛、花旗、法兴等多家大投行借此降低了未来的油价预期。一旦页岩油行业财务崩溃，产量可能会出现断崖式下跌，届时油价可能比投行目前普遍预期的、2017年底接近50美元/桶价格评估要更高。