随着近期通胀持续低迷，美联储在“今年是否应该进行第三度加息”这个问题上产生明显分歧。虽然大多数官员对通胀前景持乐观态度，但有分析师指出，美联储一向使用的通胀预测模型可能已经不灵光了，美国中期通胀水平可能不如美联储预测般走高，而是保持低迷状态。那么，在低通胀的市场环境下，投资者需要如何应对？

通胀低迷让美联储愁肠九转 通胀预测模型恐怕出错

随着杰克逊霍尔央行年会即将召开，市场的关注焦点无疑是各大央行的政策前景。在美联储和加拿大央行接连在今年进行加息后，市场正密切关注美联储会否上演“帽子戏法”，以及欧央行是否将在秋季透露有关削减QE的计划。事实上，在收紧银根的道路上，美联储和欧央行均面临着一座难以逾越的大山——持续低迷的通胀。

上周公布的美联储7月货币会议纪要显示，通胀低迷成为美联储的“心腹大患”，导致鹰鸽两派在加息路径上的分歧愈加明显。大部分官员认为近期通胀疲软只是暂时性现象，预计中期通胀水平有望上扬，但也有官员不敢苟同，并下调对今年通胀走势的预期。

杰富瑞（Jefferies）投资银行首席经济分析师麦卡锡（Ward McCarthy）指出，美联储的通胀预测模型可能已经失效，无法准确地展现目前的通胀水平以及前景。部分美联储官员依然相信这个模型呈现的结果，但也有部分官员持怀疑态度，这是美联储内部对通胀前景看法不一的主要原因。麦卡锡表示，该通胀预测模型所采集的数据资源不足，并且缺少解释物价上涨乏力的理论依据。

通胀走势或不如预期般稳健 警惕反通货膨胀风险

鉴于美联储通胀预测模型有可能“不靠谱”，部分美联储官员对通胀前景的乐观预期恐将落空。事实上，美联储对通胀前景保持乐观，很大程度上是基于一个经济学理论——菲利普斯曲线。该曲线表明，失业率与通胀的走势此消彼长。简而言之，若失业率降低，通胀水平则上升。

然而，从美国近期的经济数据来看，显然不是这么一回事，菲利普斯曲线似乎已经失效。如下图所示，自美国2016年11月以来，美国失业率和和通胀率走势呈明显的正相关关系。目前美国失业率已经降至4.3%，但通胀率处于2%目标下方已有五年多，官员们已经开始怀疑菲利普斯曲线的有效性。

Intellectus Partners LLC信贷资产管理主管埃蒙斯（Ben Emons）指出，美国失业率和通胀率脱离过往的负相关关系。而薪资水平增长乏力、能源价格上涨动力不足均暗示着“反通货膨胀”苗头渐露。这意味着，美国物价的上升速率已经开始下降，中期通胀水平很有可能无法回升。

通胀或将持续低迷 投资者该如何应对？

从近年的走势来看，美国通胀率从2016年中期开始震荡上行，在2017年2月攀至2.7%的峰值，但自那以后便急剧回落，目前低于美联储2%的目标水平。摩根大通资本管理策略师贝斯马吉安（Eric Basmajian）指出，由于季节性物价上涨，美国8月通胀有望短暂上扬，但预计随后将继续保持疲弱。

贝斯马吉安认为，若美国通胀水平持续低迷甚至偏向下行，与通货膨胀强相关的原油和基础金属铜价格或将受到最大打击，而能源股价格也恐将延续跌势。如上图所示，自2017年2月通胀率从高位回落开始，标普500指数的能源板块明显拖后腿。在此期间，标普500指数上涨9.78%，但能源板块却大跌17.2%。若通胀持续低迷，能源股的价格料将继续下探。

与此同时，在通胀低迷的市场环境下，长期美债往往有较好的表现。不少投资者存在顾虑，认为美联储接下来缩表或者加息将利空长期美债。然而，从过往的情况来看，在美联储收紧银根之际，长期美债价格上升，美国国债基金指数（TLT）下降；而在美联储放松银根时期（上图阴影部分），长期美债价格下跌，美国国债基金指数上升。如果美国通胀接下来仍保持低迷，投资者可考虑入手长期美债。