回顾白银近几年行情可以发现，白银行情具有“黑色五月”的季节性，自2010年以来，无论是处于牛市还是熊市，白银都大概率在5月走出下跌行情，仅有2015年，由于美联储加息预期推迟导致白银小幅上涨出现了例外。（金十“交易智慧”栏目曾统计自1997年以来金银油每月的市场表现，详情请戳：三张重磅数据统计图 揭露金银油的投资“第六感”）

5月两大利空因素或给白银的下跌行情推波助澜

· 全球避险情绪退潮。目前，随着轰炸叙利亚、朝鲜核问题的退潮，白银跌势已现，而朝鲜问题在近期或将度过最危险的时期，朝核问题发生冲突的可能性大幅降低，导致白银彻底失去这一风险的支撑。从近几年地缘风险带来的白银行情中可以发现，地缘风险往往导致白银涨也匆匆、跌也匆匆，风险的结束通常伴随着白银的大跌。

· 美联储紧缩预期重燃。美联储6月15日的议息会议很有可能成为今年下一个加息节点。由于美联储已经透露今年晚些时候有可能着手进行缩表，12月则是最有可能提出缩表的一次会议，那么一旦美联储想要今年加息3次，很可能不会拖到年底，而在6月及9月有所行动。若美联储官员再次像3月加息前那样频繁释放今年一共加息三次的口风，那么6月加息预期将大幅攀升，白银也可能提前迎来议息行情。

牛市基因生变 白银五月下跌仅是开始？

两大利空白银的因素或使白银在今年延续“黑色五月”的下跌传统。但自4月中旬以来的这轮白银急速下跌行情，撇开季节魔咒，更深层的原因是去年以来的牛市基因发生了变化。

· 白银的主要矛盾——实际利率生变。自美联储启动加息周期以来，实际利率一直是白银价格的主要矛盾，白银价格和实际利率存在明显的负相关关系。而实际利率这架天平的两端站着的是名义利率和通货膨胀（实际利率=名义利率-通胀）。自2015年美联储第一次加息以来，银价和实际利率的负相关性达到一个惊人的高度。

市场对于名义利率的上升预期高度一致，二季度开始，名义利率将继续回升并且压倒通胀成为主要矛盾，同时近期美国通胀指标PCE从高位拐头向下，这可能导致实际利率加速上行，施压白银。配合着5月下跌“魔咒”，白银接下来或展开一轮深度回调。

· 市场的焦点转向美联储加息和缩表。今年4月初公布FOMC会议纪要后，美联储多位高官频频发声，为缩表进行前瞻性指引。随着美国经济的改善，美联储缩表势在必行，长期低利率容易催生泡沫，不利于经济健康发展，名义利率将进一步回升。

· 多头“自嗨”模式濒临终结。实际利率是白银价格变动的内因，白银价格的直接“推手”是多空之间的博弈。目前白银非商业多头从阶段性顶点回落，非商业空头小幅抬升，白银多空比拐头向下，一旦空头开始攻城略地，白银或跌入深渊。

弱势调整后白银或深度回调

按照往年白银5月平均跌幅6.84%来看，今年5月白银仍有1美元左右的回调空间。而一旦再度出现重大利空事件，则可能导致白银跌幅进一步扩大到10%以上。需要指出的是，4月份伦敦银出现的高点，可能是接下来3-6个月内的阶段性高点，而前期低点15.63也绝非牢固的支撑。