据路透报道，上个月美联储加息会议后发表250字的声明稿时，市场都在关注一个词——宽松，但是最终稿件中却压根没提到这个词。

“宽松”一词多年来在美联储的声明稿中一直是市场关注的焦点，此次却成为避而不提的对象，结果导致债券收益率应声下跌，投资者猜想美联储的政策立场已经不再宽松了，可能在未来一段时间内不会再加息。

但是事隔一个星期后，美联储主席鲍威尔就打破了这种臆测，他表示去掉“宽松”一词只代表政策按照美联储预期进展。当鲍威尔进一步指出利率距离中性水准尚远时，美债收益率随即飙升至七年高位。

这就是央行沟通学的玄奥之处。和希腊神谕有异曲同工之妙，央行决策官员的一个字可以富有深意，就连不说出来亦是如此。

央行官员一向对用词遣字非常注意，但随着央行资产购买计划逐渐缩减，而利率仍处于极低水准的情况下，央行官员了解到，向市场传达有关未来政策的正确讯号，也就是前瞻性指引，变得格外重要。

在市场处于超敏感状态之际，美联储并非最近几周让市场误解央行用意的唯一案例。欧洲央行行长德拉基9月形容通胀增速“活跃”之后，国债收益率急升。德拉基之后也出面表示，选用这个词并不是想传达任何政策信号。

近期，在市场错误解读美联储及欧洲央行评论导致市场动荡后，各界正在热烈讨论是否该如此重视这些评论词汇的细节，以及话中带话对全球经济的伤害是否大过好处。

前英国央行经济学家Richard Barwell表示，如果你打算加息，那就直接明讲好了，若非要坚持使用那些古怪费解的词汇，那就出一套说文解字吧，让大家都能够破解话中之意。

Barwell指出，欧洲央行称该行“意图”将刺激计划下的到期债券资金用于再投资，但“预期”将调高利率。

预期vs意图

“预期vs意图。这是暗示承诺的力度有所不同吗？根据说文解字，他们正在对欧洲央行观察家暗示，对于利率指引的承诺力度要小于对到期资金再投资的承诺程度，但为什么不直接把话说白了呢？”

关于错误解读的疑虑，国际清算银行本月发布的一份研究论文指出，对于各种政策线索做出各式各样的解读并没有太多好处，甚至有可能伤害经济。

这份有关美联储过去表示将在特定时间维持利率在低点的研究，悲观预测者认为是一个经济前景正在恶化的讯号，而乐观预测者则是将之解读为美联储会采取更多刺激措施，从而提高经济成长及通胀预估，进而鼓励扩大支出。

国际清算银行指出，“我们的研究显示，当前瞻指引被观察家解读为对未来刺激政策的承诺时，效果最好。这支持以下论点：除非央行在解释政策架构时能够更为明确，否则前瞻指引可能无法刺激经济成长。事实上，还有可能妨碍经济成长。”

央行的评论似乎也变得更加复杂。以美联储为例，会后声明的平均字数为360个字，但根据路透的分析，在金融危机过后，声明的复杂性及细微程度就不断提高。

沉默是金

央行官员不是一直都这么热衷于发表言论的。

毕竟美联储开始公开宣布利率调整至今只有24年的时间，自首度发布会后声明算来也只有20年时间。

10年前，也是金融危机之后，前瞻指引在那个近零利率和大量购债时期被用作一个引导市场的工具。

可以确定的是，市场对于政策辞令十分敏感。1996年前美联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)形容股市涨势是“非理性荣景”，令市场大幅回调。

但在那时候，引导市场的情况还比较罕见。据说，德国央行在上世纪八九十年代的沟通政策是让市场知道他们在做什么，而不是他们明天将会做什么。

所以在口头引导成为常态之前，对央行的行动，投资者仍不得不靠猜测。

苏黎世保险首席市场策略师Guy Miller回忆说，当时是观察格林斯潘的公文包而不是他的嘴唇。如果公文包里装满文件，则将预示会有政策变动。

英国央行曾经也是守口如瓶，一个世纪以前他们一年才发表一次演讲，并且直到1997年才有了调整利率的权力。

不过投资者也会想法设法找线索，比如通过央行总裁的面部表情，英国央行首席经济学家霍尔丹去年就回忆道，“英镑危机——悲伤的表情”。

霍尔丹说，到2016年，英国央行的沟通达到450万个词。这样做未必就改善了沟通，现在英国央行行长卡尼就被批评，指其对于未来升息时点传达出的讯息混乱不一。

解读者

对于资产管理经理而言，问题在于要怎么样利用言辞的变化来追求最大获利，有个方法就是聘请熟悉此类语汇的人士。除了Barwell这类经济学家之外，有知名的前央行官员转而在银行或基金公司任职，比如前德国央行行长韦伯现任瑞银集团董事长（UBSG.S），以及前达拉斯联邦储备银行总裁费希尔现就职于巴克莱。摩根大通资产管理首席投资官Nick Gartside表示，当要解读决策官员真正的意思时，这些人的背景十分有利。

科技在解码上也大有用处。Prattle这类公司在快速分析会后声明时利用语言型态转换，将各类谈话分类成“偏鸽派”或“偏鹰派”。根据Prattle执行长Evan Schnidman的说法，该公司自从三年前开始记录以来，其精准预测G10集团国家货币政策决定的概率高达96%。

但随着各国央行撤回刺激计划，许多像Miller这样的分析师也承认，他们已经厌倦在字里行间解读了。他认为，人民对央行态度的重视程度已经超过经济数据，这是很危险的。