北京时间周三（7月12日），美联储主席耶伦在众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词。在20:30提前公布的讲稿中，耶伦表示未来几年需要进一步渐进加息，但不需要进一步加息来达到中性立场。美联储有可能在今年内实施缩表。当前，通胀低于目标水平，美国财政政策也造成了不确定性。

在偏鸽派的讲稿公布后，美元指数短线下挫，美国两年期国债收益率触及两周低点，10年期国债收盘率触及一周低点。现货金银与非美货币集体上涨，金银刷新7月7日以来高点，银价逼近16美元/盎司关口，COMEX最活跃8月黄金期货合约在北京时间20:44-46三分钟成交量为9431手，交易合约总价值近11亿美元。

通胀低迷成最大担忧？

在讲稿中，耶伦表达了美联储对经济增长保持信心，预计未来几年经济将继续温和增长，美国第二季度经济增速有所提高，因家庭支出上涨，商业投资增加和全球经济走强，但目前通胀低于目标水平，近期下降的部分原因在于某些领域的价格异常下滑，或会拖累未来12个月的通胀。美联储将继续密切关注通胀进展，预计就业和经济增长料将催生薪资和物价上涨。

加息与缩表进程怎么安排？

对于加息与缩表问题，耶伦在讲稿中表示，联邦基金利率在一定程度上仍低于中性水平。资产负债表规模仍取决于当前的未知因素，包括未来对银行储备的需求。美联储将通过采取减少主要再投资的方式来缩表。若经济恶化，FOMC将恢复再投资。此外，美联储倾向于使用政策利率作为主要货币政策工具，但如果经济前景出现恶化，将动用包括缩表在内的一系列工具。

法巴银行认为通胀预期模型已被打破，耶伦证词意味着美联储不太可能在9月采取行动。金融博客零对冲也表示，美联储主席耶伦表现鸽派，对通胀感到担忧，预计加息的空间不大。在讲稿公布后，加息概率有所下滑。据CME“美联储观察”，美联储12月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率为53%，证词公布之前为60%。

耶伦关于加息与缩表的整体立场基本符合预期，在上周五提前公布的半年度货币在政策报告也重申了年内逐步加息与开始缩表的主张，没有提及具体的加息与缩表时间点。值得注意的是，在这份报告里，美联储表示对美国二季度经济增长与就业市场抱有信心，但薪资增长迟缓令人担忧，这跟耶伦今日证词的鸽派基调吻合。

其他美联储官员持何表态？

上周五公布的非农数据整体表现良好，新增就业人数远超预期，失业率维持低位，但薪资增速的放缓令人无法忽视。与强劲的就业相比，通胀压力成为了美联储官员的担忧。在耶伦证词之前，多位美联储官员发表了讲话。旧金山联储主席威廉姆斯预计美联储今年再加息一次并在数月内开始缩表，而官员担忧的通胀放缓仅是暂时现象。另外两位官员与之观点相反，在周二的讲话中美联储理事布雷纳德与今年票委、费城联储主席哈克均表示出对通胀的担忧，认为应在加息前进一步评估通胀。

接下来美国还将公布美联储褐皮书、当周初请以及6月季调后CPI等一系列经济数据，2017年FOMC票委埃文斯和卡普兰、美联储理事布雷纳德本周也将就货币政策发表讲话，或能从中挖掘更多线索。此外，晚间22:00耶伦将正式出席众议院作证并答议员问，明晚同一时间还将接受参议院的“检阅”，据往常经验内容与提前公布的讲稿基本一致。外汇EA资管