随着大量美元继续淹没融资市场，市场对美联储逆回购工具的需求仍在持续激增。

周二（9月14日），美联储逆回购工具（RRP）使用规模达到了1.169万亿美元，再创历史第二高，仅低于8月31日创下的历史最高纪录1.189万亿美元。

同时，这也是美联储逆回购工具的使用量连续第24个交易日（自8月11日开始）突破万亿美元大关。种种迹象显示，尽管上月底的月末效应已经结束，但美国货币市场流动性过剩的问题不仅迟迟无法缓解，而且还在不断加深。

隔夜逆回购具有回笼流动性的功能，货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储，进而换取美国国债等高质量抵押品。

美联储隔夜逆回购工具的作用原本是吸收金融服务机构的富余资金，来确保实现联邦基金目标利率区间，隔夜逆回购利率（ON RRP）往往便代表着实际利率的区间下限。然而，随着资金面流动性过剩的现象持续加剧，隔夜逆回购的定位在今年已彻底从一个主要为大银行存款提供利率下限的被动工具，转变为一个“吸走”现金的积极工具。

统计数据显示，美联储今年逆回购工具的启用，始于3月。不过，在截止5月中旬之前，隔夜逆回购操作的使用量始终大致保持在2000亿美元以下的常规水平。然而自从美联储6月决议宣布上调逆回购利率（ON RRP）5个基点后，这一操作的使用量就不断激增，持续刷新着高位纪录。

天量流动性无处可去

在近几个月，美联储逆回购工具使用规模的迅速飙升，除了逆回购利率上调令这一工具本身变得更有吸引力外，最为根本的原因依然在于市场无处可去的天量流动性——美联储无限购买资产以及美国财政部缩减现金余额，均加剧了市场资金面流动性的膨胀。

截至9月首周，美联储资产负债表规模已扩张至8.34万亿美元，几乎是次贷危机后逾六年QE史中峰值的近一倍。

与此同时，美国财政部在接近债务上限之际，在过去几个月减少了国库券发行，进一步导致了对货币市场资产的需求增加，投资者争相寻找地方存放现金。那些能够使用美联储逆回购工具的机构自然而然选择把资金留在那里，推动这一数字不断刷新历史高位。

此前，一些业内人士曾期待美联储今秋尽早启动缩减QE进程，能够令市场流动性泛滥的局面有所好转。

然而随着美联储主席鲍威尔的态度依然鸽派，同时近期德尔塔的肆虐也令美联储官员们投鼠忌器，美联储在下周的9月议息会议上宣布Taper的可能性已极为渺茫，业内普遍预计更可能的宣布时间点可能将留到11月，远水已注定难以解近渴。

法国兴业银行在本月初曾预计，逆回购工具用量接下来可能还会继续走高，主要驱动力在于“短债供应减少，储备上升带来现金过剩，以及流入超短期债券的资金”。

何时会真正达到顶峰？

至于隔夜逆回购工具的需求顶点将会在何时出现，目前仍是一个难以确定的问题。有业内人士此前曾预计，到今年年底，该项工具吸引的现金规模可能会超过2万亿美元。

法国兴业银行策略主管Subadra Rajappa表示，这最终可能将取决于美国政府解决债务上限的时间，目前市场预期美国国会两党可能要僵持到10月乃至11月初。此后，美国财政部将能够增加短债供应，以为投资者提供另一种选择。

而摩根大通策略师上月下旬预计，即使美联储开始减少每月1200亿美元的资产购买规模，这种扭曲状况也会继续持续。就算美联储如该行预期的那样在2022年8月完成减码，仍可能有额外的8500亿-1万亿美元流动性注入金融系统。虽然一旦债务上限得到解决，美国国债发行料将反弹，但具体会何时发生目前仍不好说。

此外，美联储目前对隔夜逆回购工具吸纳流动性也持有着较为开放的态度。美联储今年已经采取了一系列措施来增加RRP的容量，比如将每个对手方的交易限额提高到800亿美元，美联储7月的纪要甚至曾显示，如果有相当数量的用户达到了限额，则将800亿美元的RRP上限取消或许会更合适。

本文来源于财联社

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