之前美国政局混乱的时候，有多方机构罗列数据，试图证明美国经济的前景不容乐观，但是近期股市的回升意味着人们对此并不买账。尽管如此，理性的投资者仍会依据客观数据进行投资。近日，著名财经博客零对冲又提出一项指标，显示美国经济如今的泡沫可能已经达到1929年的水平了，投资者应早作警惕。

零对冲采用的是耶鲁大学的诺贝尔经济学奖得主希勒（Robert Shiller）提出的“循环调整市盈率”（CAPE）指标。这一指标滚动统计了过去10年的股市数据，从而减少了短期心理、政治等因素的影响。而相较于传统的市盈率指标，由于其不包括对前景的主观判断，所以更显得准确。此外，其统计了1870年以来的数据，在历史对比上也不输其他指标。

下图就是自1870年以来的CAPE指标走势图，可以看出，当指数走向高位时，经济往往有爆发危机的可能。而从图中可以直观地看到两件事：首先，现在的指标已经超过2008年危机时的水平；其次，指标已经接近1929年“大萧条”出现之前的水平。

虽然自2000年互联网泡沫之后，指标有总体走高的趋势，这一指标不能作为泡沫来临的铁证。但是需要注意的是，现指标比过去137年间的中值高出82%，比均值也高出不少。考虑到股价有均值回归的特性，很难说股市不会在近期内回调。

确定了泡沫的可能，那么接下来可以探讨一下，泡沫将会如何出现？

从过往的经验来看，经济泡沫主要分成两种，其中一种是叙述性泡沫。“叙述性”指的是人们用“讲故事”的方法吹出泡沫，最典型的是上世纪90年代的互联网泡沫。当时的投资者不看收益，不看市盈率、利率、现金流，也不看资产负债表，狂热地迷信互联网的神话，最终造就了一个巨大的泡沫。

另一种则是信用泡沫。这种泡沫不需要费心费力地构造一个故事或者神话，只需要钱来得足够容易就行。当投资者或交易商能用3%的利率借到钱，再用3倍杠杆投资在收益率5%的证券上，扣除掉一些费用后，就可以获得10%以上的收益。一些手段够多的投资商，可以通过表外操作获得更高的收益。如果其他行业的都不如这么做来钱容易，整个社会都会疯狂地涌向这种投资，构造出一个信用泡沫。

零对冲认为，鉴于长期以来美国经济疲软的言论漫天飞舞，叙事性泡沫不具备产生的条件。于此相反，美联储在危机之后长时间的零利率政策，很有可能已经向市场投放了过多的“容易钱”，现在的泡沫——如果存在的话——是一个巨大信用泡沫。

那么信用泡沫什么时候会爆发呢？经济学界主流的观点是货币环境收紧，“容易钱”没有了，泡沫资产没人接盘后泡沫就会被戳破；或者是信贷违约现象增加，比如1989年的垃圾债券市场、1998年的新兴市场泡沫和2008年的房贷泡沫。

对应现在，美国学生贷款、次级汽车贷款等市场违约现象已近越来越多地出现，进一步论证了信用泡沫存在的可能性。而更为关键的是美联储正在进行的加息。虽然美联储声明加息是为了避免泡沫的产生，但是依照弗里德曼的理论，货币政策存在时滞，如果美联储的政策生效时泡沫已经产生了呢？ 别忘了，有理论认为，1929年美联储加息到6%的举动就是戳破股市破魔，导致“大萧条”的直接原因，美联储会重蹈覆辙吗？