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五大需求驱动这波央行的买金潮

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2019-9-12
世界黄金协会最新报告显示,五大因素引发了各国央行对于黄金的兴趣。

2019年6月,世界黄金协会进行了第二次年度央行黄金储备调研 (CBGR)。接受调研的发展中经济体 (EMDE) 央行中有11%表示,他们打算在未来12个月内增加黄金储备。诸多因素引发了各国央行对于黄金的兴趣。

经济和政治风险加剧

发展中经济体外汇储备的功能目标和相应严格的投资指导面临极高的风险,这些风险与发达经济体债务相关它们包括:

1. 全球不平等加剧,社会动荡和民粹主义政党的崛起加剧;

2. 政党两极分化加剧,政府换届产生重大政策变化的可能性增加;

3. 预算削减、人口老龄化越来越严重;

4. 日益增长的贸易不确定性;

5. 全球央行独立性面临的挑战日益增加,主权债务货币化的威胁也日益加剧;

6.全球货币的逐底竞赛威胁上升。

黄金是唯一一种没有政治或信用风险的储备资产,它也不可能因大量印发货币或非常规货币政策措施而贬值

短期债券的低利率

央行所持债券的短期性质也意味着,它们的投资组合通常比其他投资者的回报率更低。这反过来降低了持有黄金的机会成本(如下图)。

对一些人来说,美国经济前景极具不确定性。美国的政策难以预测,贸易局势前景不明朗,加上美国相对于国内生产总值的预算赤字已达到了之前在战争期间才会出现的水平。而黄金与美元有很强的负相关关系(如下图),这使得黄金成为美元资产的良好对冲工具。

对国际货币体系变化的预期

结构性因素似乎也成为各国央行对黄金感兴趣的原因之一。2019年的调查显示,39%的发展中经济体央行表示,国际货币体系的预期变化与他们投资黄金的决定存在关联。

经济实力正在由西方转向东方。按购买力平价基准衡量,中国现在是世界上最大的经济体。中国是世界上最大的贸易国,拥有世界第三大主权债务市场。近几十年来,中国已成为全球经济增长的重要推动力,并将在未来几年发挥重要作用。

全球经济的重新配置和中国不断扩张的全球足迹将会对国际货币体系产生影响。中国已采取措施推动人民币国际化,推出了一系列措施促进人民币跨境结算。

离岸人民币市场已经建立,外国投资者也获得了更多进入中国债券市场的机会。2016年,人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权(SDR)货币篮子,此后人民币在外汇储备中的比重已超过澳元和加元,达到1.95%(截至2019年一季度)。2019年4月,中国在岸债券纳入全球债券指数,这将进一步推动外国对中国在岸债券的投资。

根据中国人民银行的一份国际化报告(2017年),超过60个国家将人民币作为其储备资产的一部分。在世界银行2019年的RAMP调查中,接受调查的94家央行中有49%表示,它们持有人民币资产。

一旦某些条件得到满足,比如货币可兑换性和中国资本账户的继续开放,人民币在国际贸易中的用途将进一步扩大。

虽然人民币很难与美元竞争全球主导货币的地位,但亚洲似乎是人民币的天然栖息地(Eichengreen, Lombardi, 2017)。因此,国际货币体系可能会从以美元为中心的体系转向更为多元化的体系,其中欧元和人民币占据了相对较大的份额。

向新的国际货币体系的转变,可能因投机资金的流动而缺乏稳定,也可能因为美元造成的压力。一些央行购买黄金是为了对冲这两种风险。

去美元化政策

央行投资组合的结构通常都是短期的——尤其是在发展中经济体国家。负利率和对美元前景的担忧可能也是各国央行黄金需求上升的部分原因。

一些央行正在推行公开的去美元化政策。在2019年CBGR的调查中,13%的央行表示,去美元化与他们投资黄金的决定高度相关或一定程度上相关。俄罗斯就是这样的例证。2018年,俄罗斯购买了274.3吨黄金,13 达到该国年度净购买量最高水平,也是俄罗斯连续第四年购买黄金超过200吨。俄罗斯黄金储备的巨额积累,是对西方金融制裁压力的直接回应。

正如俄罗斯央行第一副行长Dmitry Tulin去年所指出的那样,黄金已成为一种具有战略意义的重要资产,因为它“100%保证免受法律和政治风险的影响”。在俄罗斯黄金持有量大幅增加的同时,该国持有的美国国债大幅减少。

世界银行储备咨询管理计划(RAMP)调查显示,在抽样调查的央行中,69%的央行的投资期限在3年或更短的时间内。另外,国际货币基金组织的数据显示,大部分外汇储备以美元(61.82%)、欧元(20.24%)和日元(5.25%)为主。

不断增加的外汇储备导致了需求重新平衡

过去几年黄金价格相对平稳,因此黄金在总储备中所占的比例有所下降,从世纪之交的13.5%下降到了2019年第一季度的10.6%。

因此,央行重新平衡外汇储备可能是黄金需求上升的部分原因。波兰国家银行表示,外汇储备强劲而稳定的增长,是其近期大量囤积黄金的一个关键决定。

本文来自世界黄金协会

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