回报率的分布情况

大多数投资者都知道历史上美国股市的年度回报率约为10%：在1927年至2018年的92年间，标准普尔500指数年平均涨幅为10.1%。如果把月度涨幅最高的92个月剔除出去，注意不是每年涨幅最高的那个月，而是整个92年也就是1104个月中涨幅最高的92个月，猜猜看剩下的1012个月的回报是多少？我敢肯定当大多数投资者得知答案是零的时候一定会震惊不已。

剩下的1102个月折算的年化涨幅平均只有0.01%。涨幅最高的92个月只占全部月份的8.3%，但折算的年化涨幅为10.4%，超过了整个92年间10.1%的年化回报率。

如果有人认为美国只是个特例，那就看看其他国家的情况吧。在1970年至2018年的49年间，追踪除美国及加拿大外其他发达国家股市走势的明晟EAFE指数（加上期间分红）每年的年化回报率均值为9.1%，其中涨幅最大的49个月的年化涨幅为9.6%，剩下539个月的年化回报率为0%。与美国的情况一样，涨幅最大的49个月的回报比全部49年的回报还大。

新兴市场国家股市的情况也一样。在1988年至2018年的31年间，明晟新兴市场国家股市指数（加上期间分红）的年化回报率均值为10.4%，其中走势最佳的31个月的年度涨幅平均为12.5%，其余341个月的年化回报率均值为0%。与前两个例子一样，涨得最好的31个月的回报超过了整个31年间的总回报。

近期的情况

下面这个近期的例子显示出大部分的股市涨幅是在短期内实现的以及股市出人意料暴涨的情况。对于美国小盘价值股来说，2018年是悲催的一年，盘子越小、被低估的程度越高，股价走势就越差。

Bridgeway资本管理公司发行的一只代码为BOSVX的共同基金，主要投资于小盘价值股，其回报率甚至低于美国小盘价值股股票指数，基金行业业绩评级机构Morningstar的数据显示该基金2018的回报率为-17.2%。

现在来看一下该基金在1个月内的走势，2018年12月24日美股见底日当天，BOSVX基金的收盘价为13.3美元。一个月后的1月24日，该基金的单位净值已升至15.24美元，涨幅14.6%。又过了一个月，到2月24日净值为16.47美元，月度升幅为8.1%，从2018年12月24日开始算两个月内净值上涨23.8%。正如前面几个例子所显示的，在全部的市场升幅中有很大一部分是在短期内实现的，呈现爆发状态，显然无法提前预知。

也许上面这些案例验证了传奇投资大师以及《Winning the Loser’s Game  死里求生的投资法》的作者Charles Ellis的理念：“让成功的投资一直长期持续下去的诀窍并不是刻意择股或择时，甚至不需要改变投资组合的投资策略。当然这些做法确实有成功的实践者和成功的故事，但几乎没有谁能一直成功下去，也不是所有的成功故事都那么无懈可击。取得长期投资成功的最佳途径是要有稳定可持续的投资策略，正确的资产配置并持之以恒。”

这些案例有可能也影响了William Sherden的观点，他在题为《财富贩卖者》的书中写到:“离猜市场波动时点的人远点，这些人承诺的东西根本实现不了。不要再订阅预测市场波动时点的投资简报了。给自己的投资顾问打电话清仓近期所有以赌市场波动时点为策略的头寸。对新闻媒体上的股市预测节目视而不见，这些东西一文不值。别再问自己也别再问你所认识的每一个人这样的问题：市场会向何处去？这个问题很傻，因为压根就没有人能回答。”

投资者需要学点什么

对投资者来说，看了历年的回报率数据可以学到两个东西。一、有如此大比例的长期回报来自于非常短的时间段，因此做重要的是投资者要保持定力，严守事先制定好的资产配置方案，不要被市场噪音误导。

二、如果投资者卖掉某个基金的目的是为了让本期收益体现为亏损从而避税，那么该投资者应不必等上31天后再买回该基金，以防止触犯美国税务署的Wash-Sale规则，该做法是个常犯的错误。正确的做法是，在为了亏损避税而卖掉某个基金后，应立即买进风格最接近的其他基金品种。

例如，如果卖掉的是美国小盘价值股基金，那就应该立即买进以下两只基金之一，一只是代码为IJS的iShares标准普尔小盘价值股600指数交易所交易基金，另一只是代码为VISVX的Vanguard标准普尔小盘价值股指数基金。备选基金的风格与为了避税而卖掉的基金越接近越好，因为正如前一个例子所示，哪怕持有期间只有短短的一个月，持仓的基金也会带来巨大的收益，各位应该不想被动地在短期内实现巨大的收益，从而支付高额的税金。

如果投资收益巨大，一个比较好的做法是继续等上至少一年再卖，这样的话买卖差价就算长期收益了。有时候，投资收益会大到投资者需要将基金继续持有很长一段时间以合理避税，这就是为啥各位需要提前选出风格相似的基金的原因了。

注：何为Wash-Sale规则？

美国税务署有一项规定禁止在被称为wash sale的股票卖出交易中产生的亏损进行税收减免，wash sale的定义是在个人投资者以低于成本价的价格卖掉一只股票或证券之前30天或之后30天里，买入“非常类似”被卖掉的证券的其他类型资产。