美股在2017年经历了完美的一年，标普500指数每个月都能实现上涨。但进入2018年之后，标普500指数已经在2月份和3月份连续下跌，为2016年初以来首次。与此同时，日元兑所有主要货币都在攀升。这是否说明，在股市下跌时期，日元真的可以充当避险天堂？

如果我们追溯至1977年以来的日元数据（均以费城日元指数为研究对象），可以发现：

在标普500指数下跌的月份里，日元当月上涨的概率为52%，平均回报为5%。而在标普500指数出现跌幅大于5%的月份中，日元上涨的概率进一步提升至55%，平均回报达到9.2%。

在自1977年以来股市下跌最惨的15个月里，日元有11次录得上涨（概率为73.33%），平均回报为1.6%。

不过，如果我们不以月份，而以美股持续下跌的周期来看，日元与其的关联性却又并不是非常明显。在2007-09年的美股熊市期间，日元升值18%，但在之前的2000-2002年熊市期间，日元却下跌12.8%。

原因何在？海外分析师Charlie Bilello在seekingalpha撰文称，日元作为避险天堂的地位随着时间推移已经发生了很大的变化，它在2005年之后的避险地位变得更加显著。这与日元和标普500之间的不稳定关系有关。

• 数据显示，在截至2001年8月的3年期间，日元与标普500指数之间的正相关性曾达到历史最高水平（0.46）。

• 而在截至2008年10月的3年期间，日元与标普500指数之间的相关性则创下历史最低记录（-0.66）。

那么，现在的日元可否从股市暴跌中受益呢？首先，我们要记住的是，近年来的数据要比整体记录更具参考意义。如果纵观1997年以来的全部数据，日元在标普500下跌月份里的上涨概率只有52%，但自2006年以来，这个概率已提升到68%，在美股出现极端下跌（跌幅大于3%）的情况下，日元上涨概率更是达到79%。

最重要的是，日元与美股之间的这种逆相关性还能否得到保证？这将取决于近年来推动日元避险效应增强的两大依据能否继续成立！

首先，日本的净外国资产还会不会继续增加（2005-2016年增长了93%）？日本是全球最大的净债权国，海外投资额在近十余年持续攀升，其国内投资者在遇到海外风险事件时，会抛售或减缓购买外币资产，转而持有日元资产，导致日元升值。

其次，日本央行还会不会继续实施负利率政策。日本的利率目前仍处于世界最低之一。在套利交易中，投资者从日本等低利率国家进行借贷，并投资海外高收益/回报资产。但在避险环境下，投资者更倾向于脱离这些风险投资并转换回日元，从而推动日元升值。

来源：金十数据