本周日（3月4日），欧元区最为迫切的两大政治“火药桶”就要引爆：意大利大选和德国组阁谈判投票。据报道，社民党的464000名党员对与联盟党进行组阁的谈判协议进行投票表决，表决将于当地时间周五结束，结果则同样会在周日公布。

另一方面，按照计划，意大利大选将从当地时间周日早上7点持续至晚间11点（北京时间周日下午2点至周一凌晨6点），外界预计官方或将在当地时间周一下午2点（北京时间周一晚间9点）公布大选结果，不过投资者应可在北京时间周一凌晨6点投票结束后知晓出口民调结果。

警惕！这两场投票都可能飞出黑天鹅

投资者的忧虑在于，目前这两大事件的结果都具有较高的不确定性。先看德国。据路透周四报道，德国社民党环境部长预计将有60%的党内成员支持与总理默克尔领导的联盟党进行组阁。周三公布的一项民调显示，社民党成员支持大联盟政府的则只有56%。此外，最新民调显示，德国有52%的选民并不看好社民党与联盟党准备组建的大联合政府。

荷兰国际银行此前亦指出，本周日公布的德国社民党党员投票结果存在“高度不确定性”，党内的“草根派”对组阁持怀疑态度。按照流程，如果社民党成员对联合政府方案投下反对票，最可能的结果就是重新选举，或是组建少数派政府。重新选举可能导致去年9月首次进入国会的反移民政党德国新选择党取得进一步斩获选票。投行指出，德国政治僵局若再持续6个月，将对欧洲和欧元区经济产生不良影响。

市场对意大利大选的风险则放心得多，但这并不意味着不会出现黑天鹅事件。根据意大利权威民调机构发布的选前最后一次民调结果，由意大利力量党、极右翼政党北方联盟党和意大利兄弟党组成的中右翼阵营支持率领跑其他竞争对手，有望赢得37.2%的选票。极右翼的五星运动党支持率为27.6%，以民主党为首的中左翼阵营支持率下降至27.5%。

根据意大利2017年通过的新选举法，中右翼阵营即使获得这一得票率，仍须和其他政党或政党集团联合才能组阁。Investing网站列出了此次大选可能出现的三种情况：

1、最理想情景：中左翼阵营胜出

考虑到民主党在民调中的支持率已经下滑，以该党为首的中左翼阵营继续执政的可能性其实是变得越来越低的。当然，由现任政府继续领导意大利是对该国经济最有利的结果。因为民主党希望通过在未来十年内将公共债务提高到GDP的100％来改善财政状况，同时适度推动劳动力市场改革。对于意大利投资者和欧元区来说，这将是最理想的情况。

2、中性情景：悬浮议会

从当前的整体民调结果看，悬浮议会是最有可能出现的情况，即没有任何一方能够赢得绝大多数票。若最终或由力量党（中右翼阵营）和民主党（中左翼阵营）组建联盟，考虑到它不会对欧元区稳定性构成威胁，也因此不会影响到欧洲央行的政策正常化进程，市场反应料将平淡。

然而，此前民主党已经表明，绝不可能和中右翼党派意大利力量党联盟。这也意味着如果组成联合政府，那么五星运动党有很大的可能参与其中。如果不能成功实现联合政府，也有可能进行第二次大选，这也不是市场乐于看到的情景。

3、最糟糕情景：疑欧派阵营胜出

虽然疑欧派联盟成立的可能性很小，但过去两年的政治事件突显了民调的偶尔“不可靠”。在这种情景下，根据彭博社对分析师的统计，意大利10年期国债同德国10年期国债的利差可能会翻倍，统计得到的中位数为260基点，这可能是2013年以来的最大利差；欧元兑美元可能重挫到1.205。

投资者应该如何对冲欧元区政治风险？

瑞穗在最新报告中指出，现在最好的对冲方式是押注意大利和法国10年期国债息差扩大，预计法国2027年10月到期债券与意大利2028年9月到期债券的息差将从88个基点扩大至100个基点。其他的策略则包括做空欧元兑美元、做多德国互换利差以及做空意大利股指。若以欧元为对冲工具，瑞穗建议投资者把欧元兑美元下行目标设定在1.18水平。

摩根大通分析师则指出，除了常规的避险倾向日元和美元外，这次英镑也可能成为投资者的避险圣地，因为2月份英镑兑欧元相较于2016年脱欧公投前一日的水平仍低了13%左右。若意大利大选飞出黑天鹅，或令英镑兑欧元收复部分失地。在2017年法国大选前夕，英镑兑欧元就一度上升至1.20的水平。该投行全球货币和大宗商品策略副总裁Paul Meggyesi称：

“我们认为，若五星运动党获胜，或出现悬浮议会并导致第二轮大选，类似的市场走势可能会再度出现。”

来源：金十数据