转眼间6月已接近尾声，随着金价一路震荡走跌，“空头欢喜多头愁”无疑是贯穿整个月的主旋律。回顾6月，黄金曾遭受两次致命暴击，分别是6月15日的美联储“鹰派加息”和6月26日让黄金无辜躺枪的“胖手指”事件。

目前来看，自从6月26日以来，黄金走势便陷入震荡。在黄金后市走势不明朗之际，市场悄然发生改变——机构投资者对黄金的购买热情升温。过去几年，黄金产品保持强劲的零售需求，但机构投资者的买兴平平；现在的情况恰恰相反，黄金产品零售需求走软，机构投资者则纷纷购入黄金。

通常来说，美国造币局的金币销售情况可以反映黄金零售需求。今年以来，美国造币局金币销量除了在1月份表现出色以外，在其它月份的销量仅约为正常水平的一半。同时，SPDR黄金ETF的持有量在6月初攀至年内高位，虽然目前略微回落至853.68吨，但仍较1月底的水平高出约7%。

那么，机构投资者为何纷纷入手黄金？贵金属供应商Gold Bullion International交易员迪玛利亚（Peter Dimaria）指出，鉴于近期美国经济看似一派繁荣，美股更是屡创新高并稳居高位，机构投资者担心接下来的市场走势恐将发生逆转，于是便大量购买黄金，以期降低投资组合的风险系数。

机构投资者的担忧并非空穴来风，如下图所示，自2009年低位反弹以来，道琼斯工业平均指数从6500升至目前的21454.6，涨幅已达到230%。在这个阶段，道指仅在2011年经历过幅度为17%的向下修正。相比之下，黄金和白银同期的上涨幅度仅分别为19%、22%。因此，机构投资者不禁怀疑当前美股估值过高，对接下来美股崩跌的担忧日益升温。

另外，与道指如出一辙，标普500指数也是从2009开始迎来一波纪录性的反弹，目前涨幅已达233%。通常而言，要想评估股价水平是否合理，投资者往往会参考席勒市盈率（Shiller PE Ratio）。据美国投资网站Gurufocus.com，目前的席勒市盈率为30.2，较16.8的历史均值高出约80%。该指标处于泡沫领域，甚至超过2007年金融危机爆发前27.4的峰值。

值得注意的是，在1929年美股崩盘以及美国经济陷入大萧条之前，席勒市盈率曾在当年9月份触及32.4的历史高位，而目前该指标距离纪录高位仅一步之遥。这意味着标普500等美国股指严重虚高，机构投资者担心美股或正在酝酿一场史上最大的泡沫悲剧。

此外，高盛经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）在《下一次经济衰退》的报告中写道，美国本轮经济扩张已持续95个月，为美国史上第三长的扩张周期，仅次于1991年3月-2001年3月长达120个月的经济扩张，以及1961年2月-1969年12月长达106个月的经济扩张。这无疑让不少机构投资者开始警惕下一轮经济衰退的到来。

虽然美联储主席耶伦表示，在美联储的帮助下，美国金融系统趋于稳健，相信有生之年不会再遇到类似2008年的金融危机，但高盛却认为美联储正是导致美国经济陷入衰退的“罪魁祸首”，高盛指出：

“自从1880年以来，美国经历了33次经济衰退。在二战之前，经济衰退的苗头往往是出现在金融板块；二战之后，经济衰退主要是由美联储货币紧缩政策或原油的冲击造成。而无论在二战前还是二战后，情绪驱动下的借贷和投资都起到推波助澜的作用。”