近日美元意外反弹，一些迹象也表明美元会有更大范围的复苏，这些令押注美元将进入多年下降趋势的市场参与者们感到困惑。

美元“微笑曲线”即将完成最后上涨部分

据路透社1月4日报道，一位基金经理表示，美元可能即将完成一种被称为“美元微笑”（ Dollar Smile）的交易模式，该模式在前几年美国经济大反弹和美元汇率飙升之前出现过。

美元微笑曲线示意图

对冲基金Eurizon SLJ Capital的负责人斯蒂芬·詹（Stephen Jen）提出，在经济困难时期，随着投资者急于寻求安全且流动性资产，美元会走强。接着，由于美国经济增长停滞并迫使美联储降息，美元会走低形成微笑曲线的底部。再接着，随着美国经济在全球复苏中领先，美元会再次走强。

按照这个理论，在前一个周期中，美元在经历2011-2012年的低谷后，2012-2020年实现的40%的涨幅就是“微笑曲线”的最后上涨阶段。

而在当前周期内，詹认为，“微笑曲线”的前两个阶段已经完成：在2020年3月美元指数升至3年高位，当时投资者因疫情爆发导致市场崩溃而买入美元避险；接着，因美联储降息至0%，美元开始下跌，并在美国超宽松政策和额外借贷进一步扩大财政赤字的预期下，美元跌到了近3年低位。

然而在上个月，美元反弹了超过2%，因美国快速的疫苗推广预示着该国能比其他发多国家更快从疫情中恢复。詹表示：

“我的观点是，美国摆脱大流行之后将非常强大。这一点已经被非常清楚地证明了。”

他预计，当欧元/美元跌至1.13时（自去年7月以来未曾触及如此低的水平），美元的“微笑曲线”将完成（上涨的）最后一部分。

欧元转为下跌会成为推动美元走高的动力。欧元在美元加权指数中占比50%以上，因欧盟的疫苗推广频遇障碍，目前欧元/美元交投在1.1985一线，较一月份的高点1.2349下跌了3%。目前十分之一的美国人已经注射了两剂疫苗，而欧盟公民的这一比例为3%。另外，欧元区经济在2020年10月至12月萎缩了0.7%，使该地区陷入双底衰退，而同期美国的环比增长为1%。

本周圣路易斯联储主席布拉德对2021年经济增长做出“非常强劲”的预测后，美元多头得到了更大的鼓舞。DWS首席外汇策略师斯特凡妮·霍尔兹·詹（Stefanie Holtze-Jen）表示：

“美国和欧元区之间的增长差距可能会进一步扩大，预计欧元兑美元汇率将在年底前跌到1.15。”

“微笑曲线”的经验教训

美元空头也可以学习一下过去的经验教训，美元的上一个“微笑周期”始于2008年，当时投资者在金融危机期间寻求买入美元避险。之后随着经济恢复正常，美元走弱，到了2012年美国经济持续复苏、而欧元区陷入债务危机，美元再度走强。

再上一个“微笑周期”发生在上世纪90年代末，当时新兴市场陷入经济危机，助推美元指数暴涨超过20%。

但到目前为止，美元的小幅上涨并未说服空头。根据商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据，近日期货市场的美元净空仓一度增加至340亿美元，为2011年以来的最高水平。根据美银美林1月份的调查，做空美元是全球第三大“最拥挤交易”。去年3月的时候，美元多头仓位曾达到峰值220亿美元。

不过接下来，美元多头的规模可能会不断壮大。

北欧联合银行（Nordea）的分析师们表示，他们的Dollar-o-Meter指标显示，美元会进一步上涨。该指标利用相对增长和通胀数据以及央行政策和政治形势来预测美元方向。分析师们告诉客户：

“美元共识有再次失误的风险，美元在2021年可能升值而不是贬值。”

美元上涨并逆转股市涨势的条件已成熟

无独有偶，彭博市场评论员和分析师Laura Cooper也撰文称，美元重新走强并逆转风险资产上涨走势的条件已经成熟。

文章指出，相对较高的实际收益率已经令美元看起来比其他G10货币更有吸引力，随着市场不再认为所有央行都会把利率保持在较低区间，彭博美元现货指数正在纠正阶段不断走高。这将令美元成为标普500指数上涨途中的一股逆风。

Cooper在文章中特别指出了跌跌不休的日元，称日元已经不再是一个可靠的风险情绪指标，美元/日元这个货币对已经涨破了105关口，而且标普500指数与美元/日元的12个月每周滚动相关性已经进一步深化为负值。Cooper称，日本投资者将资金转移到国外也无济于事，但是这种趋势反映出美元在风险回撤期间的主导地位。欧元加权的美元指数（DXY）也是如此，因为其与标普500指数的负相关性已升至多年高点。

不过，与路透文章不同的一点是，Cooper称，在经历第一季度的盘整之后，美元反弹不大可能持续，美国不断扩大的财政赤字、美联储的超强QE以及广泛复苏的经济，应该会令美元重拾跌势，但如果美债收益率继续走高，还是建议策略性做多美元，同时认为标普500指数会丧失一些通胀收益。