金融博客零对冲撰文指出，美股多头是如今市场上立场最不坚定，也最热衷于“卸锅”的一群投资者。当美联储发出鸽派信号，承诺提供更多援助时，多头就洋洋得意并嘲笑空头的投资行为大错特错；但当股市像周三那样暴跌时，多头就有诸多借口，甚至还将抛售归咎于算法。

然而，野村证券分析团队指出，多头怕是找错了替罪羊。在本周三道指暴跌800点后，多头们纷纷指责算法交易员、量子基金等不懂变通，盲目地根据美债收益率暴跌这一信号进行抛售，从而导致股市崩盘，可事实并非如此。

野村证券量化团队分析称，周三的抛售规模之大表明，主导本次股市暴跌的并非算法交易员，出于恐慌而大幅抛售股票的长期投资者才是“幕后黑手”。野村证券分析师Takada表示：

“虽然算法交易员的暂时性抛售是对美债收益率曲线倒挂的回应，但持续大规模的股票抛售极有可能是长期投资者的恐慌性行为。”

野村证券指出，虽然商品交易顾问（CTA）和风险平价基金均参与了此次抛售，但没有任何证据可以证明，它们平仓和去杠杆化规模可以主导一场如此惨烈的崩盘。

展望后市，野村证券认为有两个现象值得投资者多加关注。

第一，由于标普500指数跌破2960这个盈亏平衡点，CTA们有可能继续平仓或抛售股票资产。数据显示，到目前为止CTA仅平仓了7月16日所持净多头仓位的54%。与此同时，CTA继续增加日经225指数期货和德国DAX指数期货的空头头寸。数据显示，CTA现有的日经225指数期货空头头寸为21200手，德国DAX指数期货空头头寸为11630手。

第二，虽然一些风险平价基金可能已采取行动，再次平衡其投资组合，以应对股市波动率上升，但多数基金还在等待月底常规投资组合再平衡。从数据上看，跨资产波动性并未显著增加，风险平价基金的投资组合杠杆率稳定在170左右，并未出现明显去杠杆化的迹象。

最后，综合分析各项历史数据，野村证券发现了一个有趣的现象：10年期和2年期美债收益率曲线短暂倒挂后的12个月内，股市表现往往会逊于债市。野村量化团队认为，这更能证明周三的崩盘跟美股长期投资者脱不开关系：

在这种情况下（收益率曲线倒挂），股票的历史表现不佳，明显是由长期投资者所推动。他们将收益率曲线倒挂现象解读为经济衰退的信号，接着悄悄将股票换成了债券。这足以证明周三的抛售是人为的，但我们现在需要解决的真正问题是，这种抛售是否会继续进行下去。