最近一个月以来，金融市场出现了罕见的一幕。由于担忧贸易冲突升级，全球股市暴跌，美国国债收益率下降，但美元却没有因此成为安全的“避风港”，其兑全球主要货币仍然走弱。

过去一个月10年期美债收益率下跌，美股也在今年前三个月录得下跌，是2015年以来的首个季度下跌，而在市场动荡之中，美元已经较年初下跌了约3%。

这或将为投资者提供未来交易的重要教训：倘若特朗普的言论使得贸易矛盾进一步被激化，股市将再次受到冲击，美债将提供避险港湾，而美元则或将继续遭受“厄运”。

不过，近期贸易摩擦引发的市场动荡导致美元疲软，这大大出乎了市场的意料。美元一直以来都是恐慌时期投资者首选的投资标的。此次可能爆发的贸易战或对美国公司利润造成威胁，对美债需求的增加原本也应该推动投资者拥抱美元这一避险资产。

然而，美元在过去一个月却持续走软，其表现与避险资产的名号“背道而驰”。这主要是因为在这段时间内，流入美国的资金远少于流出美国的资金，使美元失去了最坚固的“后盾”。

根据美国财政部的计算，近期外国资金大量流入美国购买美债。今年2月外国买家购买美债的规模达到2016年5月以来的最高水平，为美债需求注入新鲜的活力。

美国顶尖智库外交关系协会的国际经济高级研究员赛特斯（Brad W. Setser）表示，近年来全球央行的美元储备不断萎缩，但购买美债流入美国的资金量却依旧充沛，这主要是因为美国外债债权人的成分构成发生了变化。

2014年后，美债的主要买家已经从中日韩泰等亚洲国家的央行变成欧洲和东亚的机构投资者，其中包括了很多亚洲国家政府运营的养老基金。而这一趋势也将持续下去。

尽管如此，但另一方面外国资金也在悄然退出美国股市。3月底美股市值一度蒸发万亿美元，因美国公司可能在这场贸易纷争中首当其冲，外国投资者也纷纷从美国股市中撤退。

惠誉指出，中美贸易摩擦增加的不仅仅是美国的主权信用风险，而是全球的贸易风险。在这种情况下，投资者难以指望美元在美债价格上涨时走强，美元的避险光芒也因此而消退。