周五欧美市场因耶稣受难日休市，除了外汇市场，股票和商品市场2018年一季度的行情都已尘埃落定。

今年金融市场的动荡开局给全球股市持续时间最长的牛市行情划上了句号。去年股市相当平静，但本季度投资者却遭遇了狂风暴雨般的袭击，从股市巨幅波动到全球贸易紧张局势迅速升级，白宫人事突发变动，不一而足。

1月份曾推动MSCI明晟全球股票指数上涨8%的“融涨”突然消失。现在道琼工业指数、标准普尔500指数、富时100指数、日经指数以及其他一些大型股市均低于年初水准。加密货币价格也遭到腰斩。

但市场并不是呈现“一边倒”的避险局面。

全球经济快速增长，推动原油等大宗商品连续第三个季度走高，MSCI明晟前沿市场指数上涨4%；而尽管意大利大选没有任何一方明显胜出，但该国公债仍取得近6%的回报。

因英国脱欧进程得以推进，一季度英镑也出现强劲扬升，或将录得自2015年初以来的最佳季度表现，不仅是兑美元，对欧元亦是如此。近几日季末资金流帮助美元反弹，但美元本季度下跌已经超过2%，为连续第五个季度下跌；欧元则上涨逾2%。

而市场的震荡走势也提醒投资者，不要忽视传统避险资产的价值。日元涨幅超过6%，金价或连续第三个季度上涨，超级避险的德国公债以美元计上涨3%，收益率已形成一个几近完美的弧线。

但一些重量级央行，比如美联储、欧洲央行、中国央行、英国央行、加拿大央行，仍准备上调利率。这是今年股市一路颠簸前行的原因之一，也将是余下时间内影响投资者看法的一大因素。

进入二季度，一季度的许多风险仍没有完全消除，如贸易保护主义和不断升温的贸易紧张局势，围绕特朗普的政策与人事安排的高度不确定性、收益率曲线趋平以及信用利差扩大等。

一季度市场走势的标志性特征是波动性回归，这一特征也将在很大程度上决定二季度金融市场的表现。当然，波动率在2月初爆炸性上升后已经减弱，但尚未回到“大爆发”之前的低点。

在美国2016年11月总统大选至今年2月第一周期间，标准普尔500指数的VIX隐含波动率指数很少高于15，有好几个月一直徘徊在10以下的纪录低点附近。

波动性上升意味着投资者可能更加厌恶风险，尽管现在距离下一次“爆发”还较远。波动增加可能令投资者头疼，但决策者则不然。欧洲央行的官员表示，波动性使投资者们心存警惕，金融市场是有风险的，低估波动性并不是好事。