美联储在9月FOMC会议上宣布将于10月开始缩表，并且也暗示12月还将再加息一次，通常而言，在美联储货币政策正常化的过程中应该会对大宗商品造成下行压力，但这种情况却并未发生，彭博分析指出，美联储资产负债表规模和商品市场的关系发生转变主要有两个原因。

宽松货币政策下危机正在酝酿？各国央行开始“踩刹车”

此前为了应对2007-2009年发生的经济衰退，全球大部分央行采取宽松的货币政策，美联储、中国央行、欧洲央行和日本央行的资产负债表迅速膨胀。截至2010年，全球央行的资产负债达到6.5万亿美元，其中美联储占了2.25万亿美元，而时至今日，全球央行的资产负债已经高达18万亿美元，美联储则占了4.5万亿美元。以GDP增速来衡量，这些刺激措施导致全球经济复苏变得缓慢。

不过，虽然全球GDP增速缓慢，但全球资产扩张却蔚为壮观。2010年全球股市市值为54万亿美元，如今已上升至87万亿美元。2017年，全球股市回报率高达17%，几乎是去年年回报率的两倍！尽管特朗普政府在税改和医改上折戟沉沙，而且伴随着朝鲜局势升级、伊朗核危机、NAFTA重新谈判以及国内恐怖主义升温等诸多风险，美国股市仍涨至历史新高，固定收益市场也欣欣向荣。

但现在各国央行也开始“踩刹车”了，美联储已经启动加息步伐，并计划在2017年底到2022年削减资产负债表；欧洲央行周五被爆考虑从明年1月份开始把每个月的债券购买规模减少至少一半；市场对英国央行在11月加息也进行了疯狂押注；日本央行则释放了放缓资产购债计划的信号；而中国央行已经在缩减资产负债表规模了……

美联储资产负债表规模与商品价格的关系悄然发生改变

一般而言，美联储资产负债表规模和股票、商品及固定收益市场呈现正相关关系，但自从今年6月中旬以来，资产负债表规模和商品市场的关系已悄然发生改变。2016年以来大宗商品价格低迷，即使在特朗普当选美国总统后承诺修建边境墙和增加基建支出也未能提振商品价格，但自从美联储宣布渐进加息并且暗示准备缩表以来，商品价格却开始反弹——而这主要是受到铜、钛等工业金属和原油价格上涨的提振。

为什么资产负债表规模和商品市场的关系会发生转变？彭博分析认为，作为投资类别的商品已经不再受到投资者的青睐，投资者不再寻求投资多元化，因广基指数（代表整个股票市场的绩效）的良好表现让投资者十分放心，转而看涨传统投资市场，导致商品等替代投资“失宠”。

其次，中国央行9月30日宣布定向降准存款准备金率再下调1个百分点，以缓解去杠杆化带来的压力。中国作为全球最大的商品消费和生产国，其货币政策对商品价格的影响可能高于其他非美国家，而且这种影响还将继续增长，从而对商品价格起到支撑作用。

按照历史规律，随着美联储缩减资产负债表的进行，大宗商品价格可能会下滑，但今时不同往日，美联储资产负债表规模与商品价格的关系悄然发生改变，未来美联储资产负债规模的削减，或将使大宗商品迎来回暖的“春天”。