近期政策和地缘政治的不确定性弥漫，朝鲜称弹道导弹可射抵美国领土、加泰罗尼亚危机四伏、德国组阁和脱欧谈判风险犹存……然而，在这种情况下股票、债券和外汇市场的波动性却仍持稳于低位，显示出前所未有的平静！

令股债市场波动性维持在低位的“真凶”浮出水面

德银指出列举了近期市场不确定性的可能来源，与此同时也指出，经济政策不确定性和股债市场隐含的波动率应该是紧密联系的，但不确定性和市场波动性之间的“断层”这种现象今年以来却多次发生，引发了激烈的讨论。

彭博分析指出，出现这种现象的一个很重要的原因是美国资产最大的ETF——追踪标普500的ETF的交易量大幅下降。一般而言，在重大事件发生时，投资者会对风险事件进行对冲，并大幅调整仓位，此时ETF交易量通常会上升，但今年上半年ETF的交易量仅占股票交易的30%，较金融危机时的交易水平下降了20%。今年第三季度追踪标普500的ETF交易量已经降至一万亿美元以下，而这也是2007年以来的首次。

外汇市场也难逃低波动性的“魔咒”

然而，不仅仅是股票和债券市场，彭博分析师布格尔（Dani Burger）指出，外汇市场的波动性在今年夏季短暂上升后如今也保持在低位，摩根大通的外汇波动性指数显示，在诸如日本提前大选等风险事件来临之际，货币对却表现得“风平浪静”。

美银美林利用“半衰期”（即波动性下降50%需要的时间）对外汇波动性进行研究，以期研究货币对对风险事件的反应速度，结果显示，过去一年外汇波动的持续性升至历史高位，其“半衰期”大约为600天，远高于过去15年的平均水平100天。也就是说，当外汇波动性飙升至高位时，其所需的时间也比以往多得多。

因此，与以往相比，近一年多来外汇市场波动性对风险事件“视若无睹”也就有理可循了。如下图所示，面对风险事件，过去一年外汇市场的平均波动性只有过去15年的三分之一左右。

美银美林在最新的报告中指出，外汇波动性已经“被困在历史超低水平”，在民族主义、民粹主义和贸易保护主义日益兴起的今天，外汇市场的波动性本该有许多飙升的理由，但低波动性却成为当今市场面临的主要难题之一，这或表明市场仍没有对这些风险加以定价。

因此，美银美林认为，除非市场上发生真正扭转全球局面的风险事件，否则外汇市场波动性不太可能飙升。不过，与此同时美银美林也警告称，外汇市场对负面冲击的敏感度大约是过去的两倍，众所周知，外汇市场日交易量高达5.1万亿美元，一旦市场真正对负面风险进行定价，必将迎来一场“腥风血雨”。