今年以来，欧洲多国进行大选、特朗普政策屡遭失败、地缘政治冲突频发等风险事件掀起避险狂潮。近期来看，尽管有关朝鲜半岛危机的声音已逐渐减弱，但随着特朗普宣布解散两个商业顾问委员会，媒体爆出白宫国家经济委员会主任科恩或将辞职的传闻，“白宫人事动荡”再度燃起投资者的避险情绪。金融博客零对冲指出，除了“华府辞职潮”，市场接下来还面临着不少风险事件。

三大“定时炸弹”任何一枚都能“引爆”市场

鉴于特朗普今年在推行政策的道路上屡屡碰壁，市场对特朗普接下来推行新税改法案的信心较为薄弱。特朗普此前的税改法案之所以备受争议，主要是因为该法案缺乏提高财政收入的具体措施，这可能导致美国财政赤字进一步扩大。特朗普面临着“两难局面”：如果在新税改法案上无法妥善处理该问题，恐怕遭遇失败；而如果在该问题上选择妥协，即便新税改法案得到通过，也会导致其支持者的信心下降。

另外，美联储即将进行缩表，或将引发金融资产价格大动荡。若美联储开始缩表，股票、国债等金融资产价格很有可能随之大幅下滑。尽管美联储近期表示，将会“温和平稳地”进行缩表，预计对金融条件的影响不大，但鉴于长期的宽松政策已经把风险资产估值抬升到“天际高度”，美联储在接下来缩减其规模庞大的资产负债表之际，未必能恰如其分地把握好分寸，投资者需要对此提高警惕。

此外，欧央行政策面临着高度的不确定性。尽管此前欧洲央行行长德拉基称，管委会将在今年秋季对改变购债项目进行讨论，并做出决定，但他还表示“欧央行没有讨论退出宽松政策，目前仍需要维持相当规模的宽松”。目前欧洲经济增长稳健，但欧央行依然认为需要保持相对宽松的货币政策，这有可能导致欧洲经济发展过热。

如何才能做到避险盈利两不误？

鉴于特朗普政策、美联储缩表以及欧央行政策均面临较大的不确定性，不少投资者正在寻找既可以规避风险，又能带来稳定盈利的投资机会。管理着26亿美元的共同基金Permanent Portfolio经理卡吉诺（Michael Cuggino）指出，在市场不确定性较大之际，投资者有必要让投资组合更加多元化，由此规避价格剧烈波动带来的风险。下图展示了卡吉诺近期的投资组合配置情况。可见，金银瑞郎三大避险资产共占35.2%，股票类占38.3%，而美元则占25.3%。

卡吉诺还透露了更具体的配置情况，在前十大持仓中，出现了许多传统意义上的避险品种。他把11.9%的资金配置在金币上，用9.7%的资金投资金条，两者相加超过了20%。卡吉诺认为，相较于传统的现货黄金、期货黄金或ETF黄金，实物黄金的稳定性更高。另外，卡吉诺也配置5.4%的资金用于购买银条。

除了黄金和白银，卡吉诺还把大量资金投放于“理论上无风险”的长期国债上。2026年2月到期和2028年11月到期的长期美债都各自配置了4.6%，2023年到期的美债比例为3.9%，瑞士长期国债配置总额达到8.2%。在股票上配置最大的是Facebook，比例为4.5%。

卡吉诺指出，由于黄金投资金额占比较高，这个投资组合除了可以对冲风险资产价格下跌之外，还能跑赢通胀。而从历史数据上看，卡吉诺管理的Permanent Portfolio基金表现十分稳健。在2008年大熊市中，标普跌幅达到了37%，卡吉诺的基金损失只有8.4%。而2009年美股进入到牛市后，与标普500指数26.5%的回报率相比，卡吉诺基金19.1%的收益率也不会显得过分逊色。

当然，卡吉诺也承认，其目前的“防御式”投资策略并不适用于所有投资者。对于那些追求高收益，并愿意承受高风险的投资者来说，这种相对保守的操作策略很难带来可观的回报。而那些希望能够在避险的同时获取稳定盈利的投资者，可以参考一下这种投资组合配置方式。外汇资金管理